事件:    1.GAAP数据:2017Q4营收￥3,626.5百万,超出此前公司给出的业绩指引上限3.6%,超一致预期4%,+46%yoy,+17%qoq;营业利润￥821.5百万,+32%yoy,+23%qoq;归属于YY的净利润为￥740.4百万,超一致预期10%,+29%yoy,+16%qoq;每股摊薄盈利为￥11.53,+18%yoy,+10%qoq。2017全年营收￥11,594.8百万,超一致预期1%,+41%yoy;营业利润￥2,699.2百万,+52%yoy;归属于YY的净利润为￥2,493.2百万,超一致预期3%,+64%yoy;每股摊薄盈利为￥41.33,+57%yoy。    2. 运营情况:移动直播月活跃用户数:76.5百万,+36.6%yoy,+4.8%qoq;直播付费用户数:6.5百万,+25.0%yoy,+3.2%qoq。 3.收入指引:公司预计18Q1收入在￥30亿-31.5亿之间,+32.3%-39.0%yoy。    点评:    1.欢乐斗构建底层直播框架,叠加创新内容,参与度提升带动ARPU增强;流量获取加码,开心斗集合一众社交游戏 移动端直播活跃用户数达7650万人,+36.6%yoy,+4.8%qoq。公司仍旧围绕产品创新、内容丰富以及赋能来不断拓展用户规模。直播付费用户数2017Q4达650万,+25.0%yoy,+3.2%qoq,付费用户渗透率为8.5%。直播ARPU提升显著,Q4单用户直播收入为￥518,+13.6%qoq,主要是年末YY年度盛典及嘉年华的举办成为强劲变现动力。公司围绕欢乐斗这个底层直播框架,叠加创新内容和交互场景,从1人直播至多人对战,有效提升用户参与度,刺激用户打赏。开心斗是YY推出的集合一众社交游戏的独立产品,继承YY的趋势把握能力,继续帮助YY收割年轻流量。    2.虎牙non-GAAP营业利润首次转正,计划美国上市融资,有望获价值重估 虎牙17年对于新游的跟进速度加快,挖掘头部主播,扶植培养腰部主播力量,建立健康游戏直播体系。虎牙营业亏损进一步收窄至￥1.8百万,毛利率有所改善。Non-GAAP:虎牙营业利润达21.7百万,首次实现盈利。虎牙最近已向SEC秘密提交了注册上市申请书草案文件,计划于美国IPO上市,上市后虎牙价值有望获重估。    3.彭博一致预期:根据彭博一致预期,公司FY18-20调整后EPS为￥8.04/9.88/11.33,对应PE为17/14/12X。随着欢聚时代产品持续迭代创新,保持其对于新趋势把握能力,平台用户规模有望持续扩大,而内容的丰富与优化,结合平台的运营及变现转化能力,将在提升用户参与度的同时,带动业绩稳步攀升。    风险提示    活跃用户增速放缓风险、直播变现不及预期风险、稳定优质内容生产风险、游戏直播版权风险、互联网信息分布政策变更风险、内容监管风险、业务成本增加风险、直播行业竞争风险等。

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