GMV增速企稳回升,单季营收突破千亿大关    据京东2017年年报,17年实现GMV近1.3万亿元,同增38%,增速仍然领先行业(17年实物网购增速为28%);年化活跃用户数同比增长29%达2.93亿人;营收同比增长40%至3623亿元。分季度看,京东4Q17单季度GMV同比增长33%至4034亿元,增速较Q3环比提升0.8pp(服装品牌受“二选一”的影响有所缓解);单季度营收同比增长39%至1102亿元,其中自营收入1001亿元,仍为主要收入来源;三方平台服务收入为100亿元,同比增长54.7%,较Q3有所恢复(3Q17为46.2%)。截止17年底,开放平台的签约商家达17万个,较1H17增长31%。2)存货周期天数为38.1天,同比微幅提升0.1天;同时应付账款周转率同比上升6.5天至59.1天,运营效率整体保持高效且对供应商的议价能力有所增长,期末账上现金达383.9亿元,可支撑继续投资扩张。    盈利能力持续增强,规模体量仍将快速增长    京东2017年实现non-gaap和gaap双标准下的盈利。其中non-gaap净利润达50亿元(+140%);gaap规则下首次盈利1.17亿元。分季度看,京东4Q17的non-gaap净利润为4.49亿人民币,连续七个季度单季盈利。4Q17综合毛利率同比下降0.63pp至13.03%(双十一活动自营商品折扣较大)。费用率方面,订单履行(+0.38pp)、信息技术(+0.39pp)有所提升,而市场推广(-0.02pp)、管理费用率(-0.09pp)则处于规模化的下行通道中。    我们延续对京东已具备全面盈利能力的判断(non-gaap净利率处于1%-2%可控区间),京东仍将在盈利可控范围内继续规模的扩张:1)京东作为国内最大的零售商,占约25%的B2C市场份额和不足3%的社零份额(沃尔玛在美国市场占比近12%,公告数据),在社零保持10%复合增速的基础上天花板仍高。2)京东在规模持续扩张的基础上,借助规模化优势降低采购成本和提升运营效率,可保持终端零售价格的竞争力和服务体验的不断提升。    完善物流,布局新零售,未来增长可期    1)兵马未动,粮草先行,京东持续加大基础设施布局。京东拥有我国电商领域最大规模的自建物流体系,截止2017年底共运营486个大型仓库,总面积达1000万平米。在海外布局上,京东在印尼、泰国、印尼市场均已开展布局。2)联合腾讯,全面转型“无界零售”。京东与腾讯全面升级了“京腾无界零售解决方案”,从线上(唯品会、美丽说集团)、线下(万达、步步高)、多品类布局等方面入手,提升与合作伙伴在精准营销、用户入口和内容营销的合作。3)受益于新用户数量的增长以及老用户的需求深挖,京东作为国内零售龙头成长空间仍然巨大。未来互联网的马太效应将愈加强烈,强者恒强的趋势将越发明显。    风险提示:电商增速下滑;O2O合作不达预期;行业竞争加剧。

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