事件:    8月22日,公司公布2017年半年报,实现收入17.07亿元,同比增长30.58%,归母净利润1.99亿元,同比增长61.47%,扣非归母净利润1.93亿元,同比增长65.44%,EPS 0.25元,同比增长61.46%。    点评:    费用控制能力出色,环保布局成效显现。分业务看,公司清洁电能收入3.83亿,同比增长19.12%;清洁热能收入7.70亿,增长65.06%;冷轧钢卷收入3.98亿,增长78.98%;固废处置收入0.52亿,增长44.04%,业务结构继续优化。综合毛利率21.21%,同比下降0.61pct;公司通过大幅退出煤炭纸制品等低利润产能,调整业务结构对冲了环保固废领域竞争影响,收入大增毛利率稳定。公司归母净利润增长率较收入超额30%,主要是三费比例降低、补贴收入增加、环保税收优惠影响。三费比例6.4%, 同比降低1.3pct,贡献超额增量的45%,其中管理费用率同比降低0.8pct,快速增长过程中成本控制出色;财务费用率同比降低0.4%,配合收入增长资金使用效率高。布局环保产业带来的补贴、税收优惠贡献超额增量的40%。    积极通过并购,推行热电联产模式,收购项目盈利大幅改善。公司从2012年开始利用自有现金不断收购,通过对收购后的项目加强管理,收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升。其中新港热电实现净利润近200%的大幅度提升,东港热电和清园生态均实现收购后的扭亏为盈。2017年收购常安南通项目并正在积极建设,基于公司强大盈利能力,预计南通项目将大幅度助力业绩增长。    围绕“热电联产模式”,正确调整业务结构,毛利率提升至20.48%。公司调整产业结构,提高热电联产和环保业务占比,降低煤炭、冷轧模板业务占比,使公司整体毛利润率在近三年实现大幅度提升(2014-2016年毛利润率分别为11.02%、15.94%、20.48%)。净利率从2014年5.86%提升至2016年的11.41%。预计17年毛利率提升至23%,净利润率上升至12%。    富阳本部地区市场理顺,蒸汽价格回调空间为40-50元/吨,将提升近3亿效益。公司收购清园生态园区之后,理顺富阳本部市场,富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格,蒸汽的价格有望回升40-50元/吨,按照产能600万吨/年估算,将获益2.4亿元-3亿元。    公司换帅注入新鲜活力,股东增持及员工持股方案增添公司稳定性。张杰先生于2016年接任公司董事长,为公司管理层注入新鲜活力。公司实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份,合计金额超过8000万元,且员工增持股份拟募资超5000万元,支持公司收购及扩建项目,助力公司业绩增长。    公司重视环保技术研发,与浙江大学等机构合作研发新环保技术。    投资建议。    公司现有项目产能快速扩张、利用率提升、富阳供热价格上涨、控费能力出色、布局环保成效显现,共同推动2017年业绩大幅增长。预计17/18/19年,公司归母净利润分别为4.4亿元、5.7亿元、6.9亿元,EPS 分别为0.56元、0.72元、0.86元,对应PE 为21、17、14倍,参考可比公司估值,维持“买入”评级。    风险提示。    费用核算季节性失衡风险,环保政策风险,项目进度风险。

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