澎湃新闻记者 刘歆宇 见习记者 林倩 来源：澎湃新闻

　　经过两个月的过渡期，股票质押回购新规3月12日起终于开始正式实施。这份被业内评价为“史上最严”的业务办法，对资本市场究竟会产生什么影响？

　　近日，澎湃新闻记者采访多位业内人士后发现，由于过渡时间较长，券商方面已经提早着手安排相关业务，相信股票质押市场整体不会因为新规遭遇太大冲击，不过，对于部分质押比例较高的股票，质押方，即资金融入方，或面临后续周转的困难。

　　这次修订的股票质押回购新规，其实在市场上预先吹风的时间已经不短。

　　2017年9月8日起，修订后的新规开始向社会公开征求意见。正式的公布则在2018年1月12日，由上海证券交易所与深圳证券交易所进行公告，并给出了2个月的过渡期。

　　据澎湃新闻记者了解，自公开征求意见起，监管层就与各家券商进行了积极充分的沟通，对于一些新增的要求也给出了指导意见。

　　“现在新规的大体方向我们已经确认了，一些细节要怎么落实还有待敲定，行业里也普遍都还在观望，根据我们和监管层沟通下来的情况，我的理解是，监管层对我们券商这边的要求是，审查、管理这些动作必须要有，但采取什么方式去做，主动权还是在我们手里。”一位券商业内人士对澎湃新闻记者这样表示。

　　资金面趋紧，利率上浮

　　他判断，随着监管趋严，短期必然会造成资金面趋紧的情况。

　　“股票质押回购业务整体来说，我想以后发展会更加规范。从市场上现在看到的趋势，监管可能造成短期资金面偏紧，同时，质押市场上要满足新规的相关要求，也可能会推高客户的成本。在这样的背景下，资方话语权可能会转强，对券商来说，中长期来收入端可能会增加。”

　　据澎湃新闻记者了解，股票质押回购业务的利率水平在近期确实已经出现了上涨的势头。

　　“之前监管层统计的数据是截至2017年年底的，利率大概是在6.2%、6.3%左右，那过年前一波涨得比较高，现在基本是在6.5%到7%之间。当然，这个利率情况和窗口指导也有关系，因为新规过渡期要求券商不允许冲规模，要先把存量业务梳理，有一些指标要去控制。我估计等新规正式实施之后，这个利率水平可能会下来一些。”另一位券商业务负责人对澎湃新闻记者透露。

　　有分析认为，新规限制了小额融资业务，推高了券商的工作成本，将有利于券商行业的整合，利好大型券商。

　　据wind数据统计，截至3月7日，股票质押交易次数排名前十的券商依次为中信证券、海通证券、华泰证券、国泰君安、国信证券、广发证券、兴业证券、招商证券、东方证券和东吴证券。

　　“一些股东现在比较着急”

　　不过，新规导致资金面趋紧，影响最直接的还要属那些单只股票市场整体质押比例过高的质押方。

　　根据新规第六十五条，交易不得导致单只A股股票市场整体质押比例超过50%，这意味着，质押比例较高的一些个股或将无法进行新的质押融资，从而对上市公司大股东的流动性产生一定影响。

　　一家中型券商内部人士对澎湃新闻记者表示：“一些上市公司的股东现在比较着急，在市场上到处找钱，受新规的影响，融资渠道受限。因为股票本身的质押比例（超过50%）已经较高了，无法进行新的质押。”

　　“原本有个项目是要过审核，但因为不符合新规的要求，单只股票市场整体质押比例已经超过50%，公司内部没有通过审核。”上述券商人士所在的证券公司已经调整原有的业务标准，按照新规标准开展股票质押业务。

　　另一位业内人士向澎湃新闻记者透露，部分质押了这类股票的客户被迫借入场外高利率资金来维持短期周转，由于新规明确表示，按照新老划断进行监管，存量业务不受影响，所以其实起到了延期作用，这些客户可以利用尚未到期的这段时间，从其他渠道借入资金，购回所质押的股份，在存量业务到期之后，如果继续质押，则属于新业务，质押比例将按照新规要求设立明确上限。

　　股票质押违约对股市情绪影响大于实质影响

　　那么，一旦资金无法完成周转，大股东被迫平仓，是否又会引发股票市场的连锁反应？

　　让投资者记忆犹新的是，在2月份股市连续大幅下挫期间，不少上市公司都发布了大股东质押股份濒临平仓线的警示公告，股票质押背后蕴藏的风险，甚至一度被指认为造成股市大跌的元凶之一。

　　不过，有券商人士向澎湃新闻记者澄清，实际上，股票质押回购业务所带来的风险程度非常小。

　　“所谓的股票质押对股市会造成很大风险是不成立的，因为实际上，真正违约之后由券商直接卖出所质押的股份，这种情况是很少见的。但是，确实也会造成一些影响，影响来自哪里？不是说卖出这个动作，而是在违约处理的过程中，因为上市公司会出一些公告，告诉大家大股东质押的股份跌到平仓线了，或者有些甚至会停牌，那可能就会造成市场恐慌，所以实际上是一种情绪上的影响。”

　　这位券商人士继续对澎湃新闻记者说：“在我们参加培训的时候，监管部门的相关人士也是这样说的，就是根据他们的统计，真正违约的、卖出的，都很少，但上市公司一个公告，可能就会吓唬到普通投资者。”

　　而新规也对违约处理给出了明确的规定。

　　第七十八条要求，融入方违约，须处置质押标的证券的，对于无限售条件股份，券商方面应及时通知交易双方，并报告交易所。

　　此外，根据减持新规的要求，大股东减持需要提前15天进行公告，那么券商方面是否需要等到上市公司公告后第15天才能处理这部分股票呢？新规中所说的“及时通知”又是否有明确的天数限制？

　　上述券商人士对澎湃新闻记者介绍：“这个减持新规的要求的主体是减持股东，不是券商，券商做到自己该做的就好。第一是要及时提示客户需要公告，这个提示需要留痕，第二是去协调上市公司处理减持事宜，另外还要向交易所报告，1000万以上规模的要做书面报告。这个报告只是报备性质，不是审批性质，就是说券商履行职责，做到了就可以免责，而不是要等交易所去批准。那是不是一定要到15天才卖？交易所对我们说的是，后面会给一些明确的指示，我自己的理解是还是会根据实际情况来区分，具体情况具体分析。”

　　上证所：新规公布后业务整体运行平稳

　　对于新规实施后，资本市场整体所受影响，广发证券首席策略分析师戴康指出，超质押比例股票存量业务到期后可展期、触及平仓线的股票证券公司不能简单粗暴平仓，这些措施背后均反映了在金融监管加强基调不变的背景下，资本市场不能发生处置风险的风险。

　　他认为，在新老划断原则下，股票质押新规对A股整体影响不大，上述措施进一步降低了股票质押业务对A股的影响。为减轻对存量业务的影响，将适用“新老划断”原则，上述修订内容仅适用于新增合约，此前已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期，不需要提前了结。而超质押比例股票存量业务到期后可展期、触及平仓线的股票证券公司不能简单粗暴平仓等措施，进一步降低了股票质押业务对A股的影响。

　　此外，中国银河证券非银分析师武平平认为，新规采用 “新老划断”原则，影响主要集中在增量业务。对于因短期大幅波动而触及平仓线的质押个股，证券公司应当避免简单粗暴操作，不应立刻平仓处置，而是应当与客户积极沟通，要求客户补充担保品，担保品范围扩容，房地产、土地等也可以作为担保品。此举有助市场稳定，避免引起个股闪崩。

　　对此，上海证券交易所也给出了官方回应。

　　上证所在3月2日表示，本次规则修改主要是为了聚焦服务实体经济定位，强化风险管理，规范业务运作。为减轻对存量业务的影响，本次修订适用“新老划断”原则，仅适用于新增合约，已存续的合约可以按照原有规定执行，不需要提前购回，且可以进行延期。新规公布后，未出现异常情况，业务整体运行平稳。修订后的规则将于2018年3月12日正式实施，上交所将持续跟踪新规实施后市场运行情况，促进业务平稳发展。

责任编辑：陈悠然 SF104

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