2月信贷增加8393亿元,前值2.9万亿元,我们预期9000亿元;新增社融1.17万亿元,前值3.06亿元。M2增长8.8%,前8.6%,我们预期8.3%;M1增长8.5%,前值15.0%。    信贷季节性回落。2月新增信贷8393亿元,环比少增2.06万亿元,同比少增3307亿元。    从结构来看,居民和企业部门贷款均显著回落。2月居民贷款增加2751亿元,较1月少增6265亿元,居民短期和中长期贷款均环比少增,其中短期贷款单月负增长,符合季节性特征。2月企业贷款增加7447亿元,环比少增1.04万亿元,企业短期和中长期贷款均大幅少增,票据融资环比少增。2月非银贷款减少1795亿元,环比少增3657亿元,节后资金回流对冲CRA 回笼,非银资金面压力不大。总体来看,2月份信贷余额增长12.8%,较1月下降0.4个百分点。考虑到春节错位的扰动,整体看前两个月数据,新增贷款累计增加3.74万亿元,同比多增5393亿元,其中居民和企业部门贷款分别同比多增1244和2333亿元,非银贷款同比多增1539亿元。    社融结构延续表外转表内。2月新增社融1.17万亿元,较1月大幅少增1.89万亿元。从新增社融的结构来看,实体信贷增加1.02万亿元,环比少增1.67万亿元,而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加12亿元,环比少增1166亿元。社融结构仍延续了表外转表内趋势,表内信贷占比达到87%,基本和1月持平。此外,2月直接融资1101亿元。    总体来看,2月社融余额增速降至11.3%,社融规模回落符合季节性,结构仍体现金融监管的持续影响。整体看前两个月数据,新增社融同比少增5575亿元,其中表内信贷多增3600亿元,表外融资大幅少增1.18万亿元。    M2增速回升。2月M2增速回升至8.8%,较1月上升0.2个百分点,M1增速大幅回落至8.5%。    2月存款减少3000亿元,而去年同期为增加2.3万亿元,同比大幅少增;存款余额增速下降至8.6%,较1月下降1.9个百分点。考虑春节错位影响,综合看前两个月数据,新增存款同比少增2311亿元,其中居民存款同比多增5063亿元,而企业存款大幅少增1.3万亿元,非银存款大幅多增1.1万亿元。    经济无需过度担忧。总体来看,年初以来M2的回升主要靠非银存款反弹的支撑,更进一步是CRA 等货币政策工具维持了资金面的稳定,在监管高压背景下,预计M2增速的回升难以持续。考虑春节因素整体看前两个月,信贷数据同比多增但社融数据同比回落,对经济的指示作用似乎出现了矛盾。两者的背离需要结合具体结构来看。新增信贷中居民和企业贷款同比多增,这和社融分项中表内信贷同比多增是一致的,社融的整体回落主要还是金融监管导致的表外融资受限造成的拖累。结合高频数据来看,经济本身仍平稳运行,对社融增速的回落无需过度担忧,后续可通过即将公布的前两个月经济数据来进一步验证。

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