央行3月9日公布2月份金融数据:2月社会融资规模1.17万亿元,前值3.06万亿元;2月新增人民币贷款8393亿元,前值29000亿元;2月末M2同比8.8%,前值8.6%,M1同比8.5%,前值15%。    从累计值变化看,实体融资需求平稳。为剔除春节因素扰动,有必要综合前两个月情况看贷款变动。从1-2月分部门累计量看:1)居民短期贷款同比多增2210亿元,考虑到去年11月份起多部门要求严控消费贷违规进入楼市,该增量表明今年以来居民消费需求有所回升;中长期贷款同比仅少增967亿元,考虑到本轮地产调控中各地“政策分化”明显,不少三、四线城市商品房销售火爆,整体住房贷款需求仍有支撑。2)非金融企业中长期贷款相比于去年同期的历史高点仅少增1333亿元,反映出实体经济融资需求平稳,这和年初PMI、进口等多项数据指征意义一致,经济韧性短期内仍难以证伪。    表外回归表内趋势延续:贷款稳、表外降、直接融资回升。贷款稳,2月份新增对实体经济发放的人民币贷款同比仅少增118亿元,体现了金融去杠杆背景下,融资需求从表外回归表内的趋势延续。表外缩,监管从严背景下,通道业务受阻,表外融资仅12亿元,同比少增504亿元。社融增量主要来自于直接融资回暖:企业债券和股票等直接融资为1101亿元,同比多增1656亿元。近期债券市场发行利率略有下行,带动债券市场融资情绪回升。    财政存款大幅投放推动M2增速回升。从结构上看,2月份财政存款减少5287亿,相比去年同期减少了7190亿元,是推动M2增速回升的主要原因,反映出2月份财政支出力度较大。2月份企业和居民新增存款存在明显分化,其中非金融企业存款减少2.4万亿元,住户存款增加2.87万亿元,主要是由于春节期间奖金发放带来的季节性因素。由于春节错位因素,M1增速大幅回落属于正常现象。我们计算前两月M1平均值得到的同比增速为11.7%,与17年12月基本持平。    货币政策边际放松可能性较小,维持流动性紧平衡判断。今年的政府工作报告中提出“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”,不再设置具体的增速目标。央行在2017年四季度货币政策执行报告中具体分析了M2增速放缓的三个原因,认为随着经济结构优化,低一些的货币增速仍能够支持经济实现高质量发展,这也有助于在宏观上实现去杠杆。随着政府淡化经济增速目标,中国经济增长的韧性逐渐增强,我们预计18年货币政策重心仍然在于防风险、去杠杆,货币政策边际放松可能性较小,维持流动性紧平衡的判断。    风险提示:实际经济下行,社融信贷规模大幅收缩。

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