三重担忧下,钢铁的股\价齐跌    本周,多重冲击下螺纹期货领跌,跌幅达7.83%。钢铁板块随之转弱,周跌幅2.72%,跑输市场5.41%。当前市场的担忧主要集中于三个层面:1、最核心的,是前期积累的高库存。当前总库存已至4967万吨,较去年高点多累积604万吨;2、边际新增的,是当下的弱需求。本周信号意义较强,往年元宵后一周即是复工起点。但钢价综指不升反跌,跌幅达约3%,钢贸商库存继续累升至1965万吨。价跌库存升显示终端需求仍未启动;3、持续扰动的,是未来供需两端的不确定性。包括利率、地产、基建、限产放开、出口等一系列的可能冲击。    全景视角中,旺季的四种模式    相比聚焦细节,本周我们提供一个全景视角:一轮完整旺季,价格如何演绎?在近8轮旺季中归纳出了四种模式:一、低库存+旺需求,价格呈“↗”,2010、2016年。节后价冲高至4月末见顶。低库存因前年需求波动较大致预期谨慎;二、高库存+弱需求,价格呈“↘”,2013年。价格持续回调少有反弹。高库存为厂商逆势盲目所致;三、低库存+弱需求,价格呈“∧”,2015年。价格冲高持续性较差,提前至3月见顶;四、高库存+旺需求,价格呈“∨”,2011、2012、2014年。高库存下价格调整近月,后步入上涨通道,持续性与幅度取决于该轮供需缺口(11年>12年>14年)。厂商天性乐观,常易透支部分需求至淡季。    有待检验的模式:高库存+旺缺口,价格呈“∨”型    而落地至当前,我们认为:1、库存是过去的结果,并不能决定当前供需自身的演绎;2、本轮高库存系钢贸商积极拿货所致。作为馈赠,淡季不淡钢铁股已有超额表现;作为惩罚,当期抑制缺口放大负面冲击;3、若旺季供需缺口仍好,即便短期受抑制,钢价将于旺季中期步入上涨通道;4、复工后需求未及时释放,并不意味着旺季整体偏弱,其节奏或与当年的时节、气候等因素相关。2011、2014可佐证;5、对于本轮,我们积极看待供需缺口,或演绎第四种旺季模式。    仍未改变的逻辑:抑制需求延后,供给反弹有限    本周市场调整系高库存抑制下短期价格存回调压力所致。但对整体旺季缺口判断,我们认为,前期乐观的两条逻辑仍未改变:1、废钢添加比提升弥补了产量的同时,也对采暖季结束后的供给压力大有缓解;2、项目暂停只会影响施工进度并不代表着项目消失。且并不排除,期间供给政策有继续深化推进的可能。调整应有底,旺季行情仍值得期待。对于配置而言,仍坚守业绩及旺季博弈两条主线。建议关注宝钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光、新兴铸管等。

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