看好高端女装业务回暖持续、TW 调整及新业务贡献新增长,定增减轻财务压力、关注后期融资节奏    我们认为:1)公司17年收购TW 品牌,目前拥有VGRASS(定位国际一线女装品牌)、TW(中高端休闲服饰,涵盖女装、男装、婴童多品类)、元先(由云锦衍生而来的奢侈品牌,定位文物复制、艺术品、嫁衣服饰产品条线),集团各品牌定位明确、覆盖中高端到奢侈多类型客户群体,多品牌集团初步成型。短期来看各品牌仍具备较大发展潜力,VGRASS 品牌在高端女装行业回暖背景下提档战略显效、收入增速逐步回升,18年3月米兰旗舰店开业进一步打造品牌国际影响力,TW 品牌企稳止跌初步确立,元先品牌定位奢侈尚待深度挖掘。2)并表对17~18年业绩存在一次性影响,17年1~2月TW 品牌净利润6010万元未并表,18年仍将带来业绩增厚。3)17年末公司账上长期借款33.29亿(包括招商银行银团贷款16.19亿元@利率4.75%、杭州金投维格贷款17.10亿元@利率8%)。2018.3.9公司公告完成定增发行2826.24万股、募集5.22亿元(扣除费用后募集净额5.03亿元), 发行价18.46元/股,将有效降低公司财务费用。未来公司将继续优化融资结构、不排除通过发行可转债等方式进一步缓解大额收购费用带来的财务压力。    我们继续看好公司定位中高端到奢侈的品牌集团化战略推进,18年高端消费需求仍较为强劲、主品牌及TW 品牌均有望受益,主品牌单店靓丽趋势预计不改,TW 品牌调整效益仍可释放,体现在原有渠道优化、新渠道新品类带来增长。考虑到公司各品牌销售向好、同时定增发行成功降低财务费用, 我们上调2018~19年盈利预测、新增2020年盈利预测,同时以定增后新股本计算预计2018~2020年EPS 为1.66/2.07/2.32元,对应18年PE14倍, 公司为高端女装中估值最低者,未来业绩弹性较大、需关注后期融资节奏。

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