2月中国出口强劲,与内外制造业PMI的走弱背离。春节扰动可能较大,但是否存在其他一些因素,仍需要等待交货值和3月出口的验证。    2月表内信贷投放较强,但表外融资继续萎缩。1-2月社融余额同比跌破过去两年多平台水平,这对基建投资活动可能造成一定的压力。    合并考虑PPP清理、表外融资整顿以及存货影响,短期经济动能的偏弱需要认真对待。但鉴于全球基本面的改善,中国房地产市场、工业产能、居民收入等层面取得的积极进展,我们对中长期的经济景气度仍持有偏积极展望。    2月CPI同比大幅升至2.9%,但这主要受到鲜菜涨价和春节错位影响,持续性应该有限。PPI环比延续下行,符合预期。取暖季结束以后,供应恢复还可能对其造成进一步拖累,并短期之内对企业盈利预期产生不利影响。但中长期看,PPI环比底部抬升,中轴或稳定在略高于0附近合理水平。    美国贸易保护举措引起市场担忧,但短期来看其造成的宏观经济冲击可能有限。前期大跌后,近期全球权益市场转入震荡,但投资者情绪仍然偏弱,VIX指数维持在较高水平。    风险提示:PPP清理与表外融资整顿全球经济恢复层面的不确定性。

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