公司公布2017年年报,全年实现营业收入8.78亿,同比增长34.13%;归母净利润1.76亿,同比增长62.18%;扣非后归母净利润1.52亿,同比增长47.83%;EPS0.54元。公司2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利人民币1.50元(含税)。    公司营业收入增速同比提升25.21个百分点。分产品来看,内参系列收入1.77亿元,在公司营收中占比达到20%;酒鬼系列收入5.83亿元,销售占比为66%。两者合计收入7.6亿元,较上年同期增加了44.5%,销售占比达到87%,而2016年两者销售占比为80%。湘泉系列收入8370万元,较上年减少32.77%,销售占比由2016年的19%下降到10%。    一方面,公司通过提价各产品系列毛利率均有所提升:内参毛利率同比提升2.2个百分点至93.4%,酒鬼系列毛利率同比提升3个百分点至79.3%,另一方面公司高端产品销售占比提升,因此公司整体销售毛利率提升2.95个百分点至77.94%。    公司销售费用率较上年同期降低1.76个百分点至23.39%;管理费用率较上年同期降低0.72个百分点至13.48%;财务费用率基本与上年持平;因此公司期间费用率整体较上年降低2.51个百分点至36.74%,公司2017年投资收益3486万元,较上年同期增加2698万元,主要来自于河南公司破产重整带来的投资收益1740万元,因此扣非后归母净利润增速低于归母净利润增速。销售净利率提升5.01个百分点至19.83%。    公司2018年2月公告管理层变动,新任董事长王浩原任中粮酒业董事长、党委书记,新任副董事长李士祎原任中粮酒业副总经理。我们认为中粮酒业有望成为中粮集团整合后的酒类专业化平台,作为中粮酒业中唯一的白酒上市公司,公司将进一步获得集团的支持做大做强。    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为12.87/17.61/23.12亿,净利润分别为2.8/4.25/5.86亿元,EPS分别为0.86/1.31/1.8元。给予公司2019年20-22XPE,6-12个月合理价值区间26.2-28.8元。我们看好公司在白酒行业复苏背景下通过省内渠道扁平化和省外开拓实现价量的进一步提升,维持对公司“推荐”评级。

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