存栏恢复速度缓慢,结构性、区域性特点突出    受环保、理性补栏、原材料成本下行等因素影响,本轮猪周期具有景气持续时间长、盈利丰厚的鲜明特点。特别是环保拆迁政策的推行,对本轮周期的补栏具有显著的影响:一、产能恢复缓慢,母猪补栏维持低位;二、结构性上,中小散户在本轮周期补栏积极性较低,规模养殖比例快速提升,截至2016年末,年出栏500头以上养殖场的出栏占比已提升至约55%,特别地,以上市公司为代表的大型企业集团的扩张力度更大;三、区域性上,南方水网地区的环保政策执行力度大,浙江、福建等部分地区的生猪存栏大幅下降,而东北等地区成为重点发展区域,“南猪北养”趋势明显。    短期供给难以大幅提升,2017年行业景气或维持    伴随大猪消化完毕、进口冲击缓和,并考虑季节性因素,我们认为下半年猪价或有反弹。同时,由于原材料成本维持低位,行业整体盈利水平仍较为丰厚,我们预计全年行业自繁自养头均盈利有望达到约300-400元/头。    周期步入震荡下行阶段,时间跨度或将拉长    种猪更新升级致单位效率提升,猪周期逐步进入下降通道。尽管母猪存栏仍处于低位,但考虑到母猪单位生产效率的提升,国内生猪供给量将缓慢增加。需求基本稳定、供给增加背景下,猪价整体将进入调整阶段。从周期跨度的角度来看,考虑国内规模化程度的提升以及本轮周期超长的盈利时间,养殖户陷入亏损的时间大幅延后;另一方面,养殖户的资金实力明显增强,亏损后退出市场的时间亦将延后。因此,参考美国猪周期的演化进程,我们认为,相较以往3-4年的猪周期跨度,本轮猪周期的跨度将明显拉长,时间跨度或将达到5-6年。    投资建议:关注成本控制领先企业    行业逐步进入调整期,成本控制领先企业将更具竞争优势,建议关注牧原股份、温氏股份等。    风险提示    猪价波动风险、疫病风险、食品安全等。

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