海外游戏发行起家,深耕十年前瞻建立全球业务网络    昆仑万维成立于2008年3月,2009年即开始组建海外游戏业务团队,是国内最早投身于海外游戏发行与运营的公司之一。公司先后在港澳台、东南亚、日韩、欧美、拉美等地区设立海外子公司,由本地化团队对游戏产品进行全面而深度的本地化调整,目前已覆盖十余个语种的海外市场,较早地建立起全球化的互联网业务网络,具有先发优势。2014年昆仑万维在中国本土原创移动网络游戏海外发行市场份额达到约10%,位居行业第一;2017年公司名列中国手游出海发行商收入榜第9名。    横跨海内外布局优质资产,由内容公司升级为全球流量平台    以打造“海外领先的社交媒体和内容平台”为发展战略,公司2016年先后收购垂直领域社交网络平台Grindr、浏览器平台Opera(收购后升级提供“类今日头条”的信息流资讯服务),以及地方特色棋牌游戏研发商和发行商闲徕互娱,与昆仑游戏、软件应用商店1Mobile等共同构成四大业务板块,形成协同发展的综合互联网服务平台,由内容公司升级为流量平台,打造覆盖全球近5亿用户的互联网流量入口。其中,Opera以全球领先的品牌、浏览器存量用户及AI研发实力为优势,正通过叠加信息流资讯服务在非洲区域扩张,长期具备巨大弹性。中长期来看,公司目标打造基于人工智能和大数据驱动的互联网生态,形成跨场景的互通、协同业务网络。    投资为器,围绕流量入口、变现应用和先进技术拓展生态边界    公司基于对互联网行业的前瞻理解,以投资为器,前瞻布局人工智能、虚拟现实、直播社交、互联网金融等,瞄准互联网的巨大增量空间,并实现精准卡位,陆续投资趣店、映客、达达、快看漫画等互联网细分领域的领先企业,持续拓展公司综合互联网服务平台生态产品体系,与现有业务形成协同,或带来丰厚的投资收益充实现金实力,形成“四大业务板块+外延投资布局”的商业模式,以及由内容付费、广告收入和投资收益构成的三大业绩支撑点。未来,公司将继续聚焦互联网领域,以大数据、人工智能、新兴娱乐、社交媒体等方向为核心,围绕现有社交媒体和内容产品矩阵持续拓展生态边界。    投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为10.21亿元/13.83亿元/16.32亿元,对应PE分别为30.6x/22.6x/19.1x。基于分部估值法,分别给予昆仑游戏100亿、闲徕互娱100亿、Opera48%股权对应90亿、Grindr75亿,以及投资业务64-75亿市值,考虑中长期Opera基于先发优势和AI等技术优势有望在非洲地区打造“海外今日头条”带来平台价值重估,综合给予公司6个月目标市值430亿,对应目标价37.33元,首次给予“买入”评级。    风险提示:行业政策监管从严,业务管控趋严,海外竞争风险,减持风险,汇率波动风险

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