一、行业观点:继续推荐养殖上游三龙头    我们认为18年生猪养殖仍处于扩张阶段,上游疫苗、饲料标的受益,坚定推荐养殖上游三龙头:生物股份、海大集团及大北农,行业景气向上,18年业绩有望维持高增速:1.生物股份(600201):养殖规模化加速,高品质疫苗需求持续增长,预计业绩17-19年业绩复合增速约30%①产品质量保证市占率,渠道开发带来业绩增量。根据我们草根调研,公司口蹄疫市场苗质量受到广泛认可,以2016年为例,根据我们草根调研公司口蹄疫市场苗收入约10亿元,同期市场规模约15亿元,在下游规模化不断提升对口蹄疫市场苗需求大幅增长下,公司有望受益于行业扩容;通过因地制宜深耕渠道,公司不断开发新客户带来业绩新增长。公司作为市场苗的龙头企业,积极开拓下游客户,在下游规模养殖提升中最为受益,预计口蹄疫市场苗持续增长!②预计多个大品种梯次贡献业绩,持续高增长可期。    ③成功竞拍益康生物,丰富禽苗产品储备,有望形成新增长点。    投资建议:预计公司17-19年净利润分别为8.69亿元/11.38亿元/14.73亿元,对应EPS分别为0.97/1.27/1.64元/股,维持买入-A投资评级,6个月目标价40元。    风险提示:市场苗推广不及预期,规模化补栏不及预期。    2.海大集团(002311):18年猪料有望实现高增长,水产料结构有望持续优化①预计18年猪料有望实现高增长,水产饲料结构持续优化。17年鱼价进入上涨通道,推动了公司水产饲料增长,高端水产饲料比例提升,在养殖户高盈利背景下,18年水产料销量及结构优化有望持续。同时猪料周期向上,公司有望把握较好行业背景,实现猪料高增长。禽料17年受禽流感等影响,18年有望重回扩张通道。    ②生猪养殖布局奠定公司长期发展基础。    ③核心员工持股及限制性股票激励完成,上下齐心发展提速!核心员工持股计划完成,均价16.15元/股。    投资建议:预计17-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元,增速39.6%/25.9%/20.7%,给予“买入-A”评级。    风险提示:水产品价格上涨不及预期,自然灾害风险。    3.大北农(002385):行业景气向上&公司变革,公司发展进入新阶段①公司变革:调整客户、产品结构,提升盈利能力。高端猪料增长较快,预计17年-18年饲料销量年均增长15-20%。    ②饲料周期向上,养殖产业结构调整推动行业集中度加速提升。生猪养殖产能有望在18年逐步释放,带动饲料销量增长,饲料行业景气向上。同时本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整,有望推动饲料行业加速集中。    ③股票激励计划实施完毕,实现股东、公司和激励对象利益一致。。    17年限制性股票激励计划覆盖激励对象(共计1586人),授予价格为3.76元/股。    投资建议:预计公司17/18/19实现归母净12.4/15.5/18.6亿,增速同比分别为40.7%/25.0%/20.1%,对应EPS为0.29/0.37/0.44元,我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价9元。    风险提示:饲料销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。    二、行业基本面跟踪    1.猪价格走势及价格研判:猪价逐渐企稳猪周期”的循环轨迹一般是:猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加(过剩)—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少(短缺)—猪价上涨。我国商品猪价格的周期性波动特征明显,一般3-4年为一个波动周期,平均上涨期约16-18个月时间,17年至今处于周期的下降期,行业主要在盈亏平衡点附近震荡波动。    猪价:节后生猪供应充足,猪价弱势下跌。根据博亚和讯数据,截止3月9日,全国生猪价格11.45元/公斤,猪价逐渐企稳。    18年猪价展望:①猪周期大通道向下。    ②18年生猪均价预计运行区间12-16元/公斤。预计3-4月季节性下降10-20%,4-9月季节性上涨10-20%,9月后回落。    ③预计生猪均价13.5-14.5元/公斤,环比17年均价下跌10%左右。    2.禽价格走势及价格研判:    鸡价:    黄羽肉鸡价格:根据新牧网数据,截止3月9日,黄羽肉鸡价格7.75元/斤。    白羽肉鸡价格:据中国畜牧业协会禽业分会统计,2017年累计引种或更新祖代68.71万套。近期鸡苗、毛鸡价格回落,根据白羽肉鸡产业信息库数据,截止3月9日,鸡苗价格3元/羽、毛鸡价格6.71元/公斤,父母代鸡苗价格继续高位运行,截止3月9日,价格45元/套,终端冻品价格12800元/吨。    鸭价:本周鸭苗价格呈现向下趋势,根据家禽信息PIB数据,截止3月9日,六和鸭苗报价2.8元/羽。    3.白羽肉鸡产能数据跟踪(截止3月4日,中国畜牧业协会):·父母代鸡苗销量:69.13万套,周环比(-9.5%)年同比(-19.4%)·父母代种鸡存栏量(在产+后备)2256.53万套,周环比(-1.6%)年同比(-10%):其中:在产1326.94万套,周环比(-3.4%)年同比(-8.3%),后备929.59万套,周环比(+1.2%)年同比(-12.4%);·祖代鸡苗总存栏(在产+后备)111.85万套,周环比(-1.6%)年同比(-16.9%):其中:在产77.67万套,周环比(-1.2%)年同比(+3.6%);后备34.19万套,周环比(-2.5%)年同比(-42.7%)。    三、风险提示:    猪价上涨不达预期;新产品推广不及预期;天气灾害风险;销量增长不及预期;改革推进不达预期。

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