2018年GDP增长目标淡化,与控制宏观杠杆率有关:    2018年设定2018年GDP目标增速为6.5%左右,从中央到地方,都在淡化对GDP目标增速的目标,追求高质量的增长。我们认为,其中重要的目标之一就是有效控制宏观杠杆率。    GDP平减指数上升,宏观杠杆率平稳:    宏观杠杆率的变动与债务、实际GDP已经通胀相关,其中通胀是关键。在过去的10年中,有两段时间里面杠杆率增加较快,分别是2008年至2009年,以及2012年至2015年,期间以GDP平减指数衡量的通胀大幅回落。而从2016年以来宏观杠杆率稳定,与通胀上行密切相关。    产能利用率上升,企业部门杠杆率回落:    从年度变动情况来看,2017年工业产能利用率达到77%,为2012年以来的最高点。产能过剩是此前多年PPI持续回落的重要原因。从月度数据来看,PMI供应商配送时间持续的增长表明产能不足越来越严重。在这种背景下,PPI环比或将保持在较高的水平。这意味着企业利润的增速较高,企业对债务融资的依赖减少。企业部门的杠杆率大概率保持平稳或继续降低。    名义和实际房贷利率上升将限制家庭部门杠杆率的增加:    居民部门杠杆率的变动主要来自住房贷款的增加。从2016年开始居民住房贷款的大幅增加进一步推高了房地产的价格,特别是一线和部分二线城市。房价的上升使得房贷实际利率保持在较低水平。过去一段时间,个人住房贷款加权平均利率以及出现小幅上行,同时房价同比涨幅的回落使得房贷实际利率也开始上行。我们认为未来房贷的名义和实际利率都有进一步上升的空间,这样会使得居民住房贷款的增速放缓,进而使得家庭部门杠杆率的增加放缓。

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