我们的分析和判断:    1、业绩略有下滑,疫苗收入恢复增长。根据公司2017 年半年报,业绩同比略有下滑,其中疫苗及生猪养殖是抵消业绩下滑的主动力。    分产品看,1)饲料:2017 年上半年实现营业收入11.04 亿元,同比减少2.23%;毛利率12.81%,同比下降2.23pct。    2)农产品加工:2017 年上半年实现营业收入5.3 亿元,同比增长30.28%;毛利率3.95%,同比下降3.21pct。    3)兽药:2017 年上半年实现营业收入2.66 亿元,同比增长13.22%;毛利率70.8%,同比上升8.2pct4)生猪养殖:2017 年上半年实现营业收入1.02 亿元,同比增长57.67%,主要受益于公司上半年生猪出栏量大幅上升:根据公司公告,上半年生猪累计销售13.95 万头,同比增长26.68%;毛利率49.94%,同比上升19.2pct。    5)屠宰加工及肉制品销售:2017 年上半年实现营业收入2.51 亿元,同比下降11.23%;毛利率29.98%,同比下降3.06pct。    分地区看。    1)新疆区内:报告期内实现营业收入13.15 亿元,同比增长18.87%。    2)新疆区外:报告期内实现营业收入9.55 亿元,同比减少9.74%。    2、禽流感疫苗生产获批,打开成长空间,奠定公司高增长基础。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,根据公司公告,2017 年2月两种新批兽药产品,重组禽流感病毒(H5 亚型)二价灭活疫苗(细胞源,Re-6 株+Re-8 株)和重组禽流感病毒(H5 亚型)三价灭活疫苗(细胞源,Re-6 株+Re-7 株+Re-8 株)获得批准文号,将进一步丰富公司疫苗产品结构,形成口蹄疫、禽流感、小反刍兽疫、猪瘟、蓝耳病、布病等多系列疫苗产品线。    3. 多品种有望推出,奠定高增长基础。    a.新的利润增长点-口蹄疫市场苗:猪口蹄疫 O 型三组分合成肽疫苗已于2017 年1 月获得新兽药证书;口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗(OHM/02 株+AKT-Ⅲ株):及口蹄疫 O 型、亚洲 I 型二价合成肽疫苗(多肽 7101+7301)已经完成新兽药注册申报初审,预计2017 年底获得新兽药证书;)口蹄疫 O 型、A 型二价合成肽疫苗已申报临床试验;多个新口蹄疫疫苗预计将陆续上市,预计将成为公司新的利润增长点。口蹄疫疫苗是动物疫苗中最大品种,据调研,目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。    b. 备受关注的猪瘟E2:公司的产品是猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,成为有力竞争品种。    公司公告,该疫苗正在进行复核检验,预计2017 年有望推出。    投资建议:我们预计公司2017 -19 年净利润为4.13/5.16/5.81 亿元,对应EPS 分别为0.43/0.54/0.6 元/股,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为10 元。    风险提示:猪价上涨不达预期;新品推出不达预期。

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