海外主要权益市场回暖,国内中小创创三个月新高。上周(3.5-3.9),全球主要金融市场均止跌回暖,国内中小创领涨全A,具体来看上证综指涨1.62%,中小板指涨2.80%,创业板指涨4.77%。其他市场主要指数中,香港恒生指数涨1.35%,美国股市道指涨3.25%,纳斯达克指数涨4.17%,同时现货黄金涨0.30%,美元指数跌0.27%。    基于宏观经济形势对市场风格的几点思考。近期,在市场流动性短期改善、海外风险未进一步发酵的背景下,投资者情绪整体转暖,其中特别是中小创板块受到热捧。展望后市,我们认为至少在海外市场短期不出现大的风险背景下,企业盈利仍是存量博弈结构市中最核心因素。17年以来大家对经济判断的分歧一直存在,而市场的表现是大的波动源于利率的快速提升、市场风格偏好则趋于看短做短地跟随基本面走。我们认为这仅仅是在存量博弈市中风格浅层次的表现形式,对于市场趋势性的预判我们应该跳出线性的惯性思维,深刻理解当前经济形势,把握企业盈利变化背后的逻辑。    我们认为,首先,存量经济时代是我们面临的最重要背景,这意味着需求是相对有限的,增量主要源于加杠杆、劳动生产率的提升,而劳动生产率的提升是一个相对缓慢的过程,加杠杆在当前亦接近了天花板,这面临的结果将是加杠杆的资产价格泡沫化,规模收缩、价格回落成为其唯一归宿,而经济整体趋于缓慢下行是大概率事件,结构性盈利改善将成为经济最鲜明的特征。纵观国内对应的货币政策重心亦主要围绕在防范金融风险,经济政策则侧重于鼓励发展劳动生产效率更高的新经济,近期鼓励海外独角兽企业回归A股、富士康IPO弯道超车等政策风向引燃创新成长行情。其次,伴随加杠杆、金融资产膨胀而生的是国内贫富差异的加大,这对国内整体的消费率形成了抑制,这虽不构成风险但却是一大问题,因此我们可以看到围绕扶贫、减税、提高个人所得税起征点等一系列有利于提高中低收入人群财富的政策出台,对应的未来大众消费或大概率得到一定的支撑。另外,国内供给侧改革、海外经济复苏、国际贸易争端的演进对产品价格的推升不可忽视,涨价难以避免,而这从货币政策独立性、消费上带来了另一重压力。因此,未来国内面临的最大挑战是经济趋于向下而利率易上难下,虽然货币政策最终的结果来源监管层的态度和各国政府的角力,但防风险、抑制价格过快上涨是内在驱动力,市场风格的演化则紧密围绕行业景气度的变化及标的性价比而展开。    维持会议窗口期区间震荡判断。近期国内重要会议发布多项重要政策决议及经济目标,海外重要经济数据亦陆续浮出水面,而对应到市场的预判上,大家反而显得分歧中带着一些迷茫,对于风格的把握,大家惯性地简单看短做短。但未来海外市场不确定性因素的增加或加大市场的波动,市场风格的表现形式亦或将是一波三折、不断切换,而基于宏观经济形势运行逻辑的推演是把握市场风格的重要抓手。展望未来,短期在重要会议时间窗口我们依旧维持区间震荡判断,整体上则时刻保持一份谨慎,从行业配置上更期待大众消费及制造业向附加值更高部门延伸的一些细分领域机会。    风险提示:流动性风险,经济大幅回落风险。

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