事件:公司发布2017年报,实现营业收入328.14亿元,同比+28.27%;    归母净利润17.61亿元,同比+55.52%;EPS1.42元。拟每10股分红1.4元,转增4股。同时拟公开发行不超过38亿元可转债,用于200万吨涤纶项目。    主要观点:    1.涤纶偏消费属性,供需改善,公司盈利大增。    化工品中,我们认为涤纶更偏消费属性,需求韧性强。据中纤网统计,2017年涤纶长丝表观消费量同比高达16.59%,剔除库存影响,我们认为在7%以上。考虑人口潜力、服装及家纺增量需求,涤纶长丝有望持续景气。2017年公司涤纶长丝毛利率11.05%,同比提升1.39pcts;PTA毛利率5.22%,同比提升1.44pcts;三费率3.42%,基本持平;ROE达14.46%,同比提升1.82pcts。2017年公司Q1-Q4分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.13亿元,总计17.61亿元,同比+55.52%,表现良好。    2.持续扩张,稳固涤纶产业链地位。    2017年公司新增PTA产能250万吨,总计370万吨,实现410万吨聚酯用PTA原料完全自给;新增涤纶长丝产能50万吨,总计460万吨,有效产能占比14.26%(排名第一)。2018年Q1、2018年Q2、2019年Q2分别计划新增涤纶产能50万吨、60万吨、90万吨至660万吨,公司龙头地位稳固。届时长丝每上涨1000元,增厚EPS3.25元,弹性巨大。2018年Q1涤纶价差缩小,主要由于淡季及库存压力影响,随着下游复工,预计需求回暖。我们继续看好聚酯产业链,特别是具有规模、一体化优势的企业,抗风险能力强。    3.浙石化“化工型”大炼油项目渐行渐近。    浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89[自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151亿元(15年评价期)。公司参股20%,投资收益可观。    4.盈利预测及评级。    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为24.10亿、35.72亿和45.47亿元,对应EPS1.85元、2.74元和3.49元,PE13X、9X和7X,维持“买入”评级。    风险提示:产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。

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