17年业绩基本符合预期。公司17年实现收入33.46亿元,同比增长11.8%,归母净利润1.40亿元,同比增长26.7%,合EPS0.32元/股,基本符合预期。扣非净利润1.24亿元,同比增加27.5%。其中17Q4单季实现收入8.70亿元,同比增长14.5%,17Q4归母净利润366.82万元,同比增长56.7%。17年经营现金流净额5.65亿元,同比增长24.0%。分配预案为,公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2.00元(含税)。    收入端:自有品牌与名表零售双轮驱动:    1)腕表市场延续复苏态势,国内高端腕表行业回暖。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,2017年,随着全球经济的逐渐回暖,内生需求释放,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费有复苏迹象。2017年瑞士出口中国大陆名表金额同比增长18.8%,增速为主要出口市场最高,2018年1月对中国大陆出口增速44.4%,创3年以来新高。亨吉利名表零售业务:公司层面,17年亨吉利名表业务实现收入22.37亿元(收入占比66.9%),同比增长13.4%,毛利率26.2%(提升0.5pct)。名表库存结构持续优化,库存总额继续下降,库存周转率大幅改善;名表渠道数量优化至186家,其中新开渠道17家,关闭调整渠道16家;继续推进由“名表零售服务商”向“名表全面服务商”的商业模式转型。得益于运营效率的优化,17年实现名表业务净利润5666万元,同比增长约100%,其中深圳亨吉利子公司实现利润6007万元,同比增长117.2%。    2)飞亚达自有品牌:17年飞亚达表业务实现收入9.80亿元(收入占比29.3%),同比增长9.2%,毛利率68.1%(提升0.2pct)。17年销售102万只飞亚达表,同比增长4.7%。品牌梯度均衡发展,齐头并进:公司高端品牌、唯路时、JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长;    电商业务发展稳健,同比增长18%。飞亚达背靠中航系,在航天表、智能手表、新材料等领域加大投入。    盈利端:营销投入持续加大,财务管控更加细致,利息支出同比减少。公司17年销售费用8.11亿元,同比增长6.7%,增幅较大的为市场推广费用,占销售费用7.6%,同比增长31.6%;管理费用2.40亿元,同比增长19.3%;财务费用0.49亿元,同比减少28.6%,主要系公司运营优化后,利息支出较2016年有所减少,17年利息支出为0.42亿元,同比减少35.6%。谨慎原则,计提资产减值损失。2017年计提资产减值损失6242万元,同比增加112.5%,主要为存货跌价准备增加。    受益于全球奢侈品持续复苏态势、名表行业回暖迹象明显并有望持续;公司在名表行业与自有品牌业务方面持续运营多年,积淀深厚,有望厚积薄发。亨吉利业绩大幅增长,飞亚达自主品牌发展平稳,公司顺应消费者趋势打造智能腕表,未来业绩稳定增长可期。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,存在国企改革预期。自持物业价值丰厚,提供市值估值安全边际。我们维持公司2018-2019年EPS为0.42元、0.51元的盈利预测(YOY32%、21%),新增预计2020年EPS盈利预测为0.62元(YOY21%),目前股价(10.51元)对应PE为25、21、17倍,公司总市值46亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。

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