事件1:游族网络发布2017半年报,报告期内实现营收16.8亿,同比增长65.34%,归母净利润3.39亿,同比增长44.8%,扣非后归母净利润3.26亿,同比增长40.08%。Q2单季度,实现营收7.92亿,同比增长37.9%,环比下滑10.81%,归母净利润1.34亿,同比增长7.59%,环比下滑34.95%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润区间为(3.79亿-5.41亿),同比增长区间(5%,50%),Q3单季度归母净利润区间为(0.4亿-2.02亿),同比增长区间(-68%,60%)。    事件2:公司收到中国证监会出具的《关于核准游网络股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过48,433,268股新股,募集资金12.52亿元。    点评:    游戏收入大幅增长,海外拓展卓有成效。    公司游戏业务收入主要包括页游和移动游戏两部分。其中移动游戏方面,收入达到10.74亿,同比大幅增长106.78%,但推广成本较高,导致毛利率同比下滑28.81%,收入主要是由《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟:天堂岛》、《刀剑乱舞online》等手游贡献收入,其中《狂暴之翼》手游的海外版本《LegacyofDiscord-FuriousWings》登顶40多国家及地区畅销榜,《少年三国志》上线运营两年半仍有不错流水,《刀剑乱舞online》下载量突破800万大关。页游方面,收入达到5.92亿,同比增长22.31%,同时由于宣传开支下降,毛利率同比提升了36.79%,受到国内页游市场整体下滑影响,《盗墓笔记》开服量及流水有所下滑,页游海外表现较为稳定,《女神联盟2》、《大皇帝》等页游仍贡献稳定收入。    公司上半年海外收入达到10.09亿,占比营收为60%,同比增长110.06%,但由于成本的同步快速提升,毛利率同比下滑1.94%。海外收入来源主要包括《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟:天堂岛》手游以及《女神联盟2》、《大皇帝》等传统页游贡献,其中《女神联盟:天堂岛》报告期内在海外全面发行,获得GooglePlay全球推荐。目前公司已在全球发行版图覆盖190多个国家和地区,1000多个合作伙伴的优质资源补充以及8亿全球用户的深厚积淀。    成本以及财务费用支出增加导致净利率下滑。    营业成本方面,报告期内达到8.89亿,同比增长了78.9%,主要是由于公司上半年游戏项目数量总体较去年同期增多,多个新游戏处于推广阶段,宣传成本较大。    三费方面,销售费用为1.25亿,同比增长72.23%,其中职工薪酬项及宣传费项目同比增长较多,但从销售费用率角度看基本与去年同期持平;管理费用达到2.68亿,同比增长45.65%,其中职工薪酬与研发费用投入较去年同期有所增长,但对比管理费用率,上半年为15.95%,同比去年下降了2个百分点;财务费用由于受到发债、短期借款以及汇兑损失(3839.67万)影响,本期为7574.66万元,同比增长385.56%。    净利率方面,报告期内公司净利率为20.17%,相较去年同期下滑接近3个百分点。    盈利预测与估值:Q3为公司新游戏推广阶段,因此费用开支环比或继续承压,期待后续包括《军师联盟》手游以及《射雕英雄传》页游逐步放量,新游戏《战神三十六计》手游、《妖精的尾巴》手游、《天使纪元》手游以及大IP游戏《三体》、《权力的游戏》等逐步上线。同时公司非公开发行获批,有效补充游戏研发和大数据项目资金,我们预计公司2017年、2018年实现总收入33.42亿元、39.85亿元,同比增长32.1%、19.2%。实现归属母公司的净利润分别为8.27亿和10.17亿元,分别同比增长40.61%、23%。2017年EPS为0.96元(暂不考虑定增),基于公司现有手游、页游以及计划上线的游戏,目标价33.6元,“买入”评级。    风险提示:1)游戏上线进度不达预期;2)新上线游戏流水情况不及预期。

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