事件:    公司发布2017年中报,实现营业收入20亿,同比增长88%;归母净利润3.07亿,同比增长491.95%;扣非后归母净利润0.83亿,同比增长70.27%。    公司业绩符合预期,增长主要源于化妆品业务增长迅速及杭州悠可并表(5月22日并表,产生2.2亿的投资收益)。下半年为化妆品销售旺季更值得期待。    化妆品产业布局最完善的公司,期待协同效应放光彩    公司已清晰地形成了涵盖品牌运营、产品研发生产、线上线下渠道的完整化妆品产业链,重点卡位“渠道”这一核心要素。广州韩亚拥有“蓝秀”、“LC”品牌资源;杭州悠可为第二大线上美妆代运营商,上海月沣专注于以屈臣氏为代表的线下直营渠道,同时产业链管理公司整合线下优势渠道资源,已在全国14个省市建立了营销渠道,服务于10000余家零售终端。未来公司将继续重点拓展渠道建设,打通各个环节间的联系,我们预计协同效应将在18年初步体现。    估值洼地,投资价值显现    从估值来看:预计公司17年净利润为5亿,对应17年估值仅17倍    从股价安全边际来看:1)收购悠可63%的股权的配套融资增发价为不低于23.25元/股;2)6月董事长倡议员工增持并兜底,合计买入26.88万股,持股均价22.06元/股;3)员工持股价格25元/股,9倍杠杆;4)中植系旗下子公司以32元/股的价格受让公司5.3%的股权,外加通过资产计划持有的股份,中植系合计持股8.72%,成为公司第二大股东。    持续看好公司,维持“买入”评级    我们预计公司17-19年的归母净利润分别为5亿、5.03亿和6.28亿,增发摊薄后的每股EPS分别为1.23元、1.24元和1.54元。公司为A股化妆品稀缺标的,业绩增长迅速,同时具有高安全边际,给予17年24倍估值,目标价29.52元,维持“买入”评级。    风险提示:    协同效应不及预期、渠道整合推进缓慢。

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