业绩:生长激素高速增长带动公司业绩增长    业绩增长主要源于:1)生物制品销售收入2.8亿元(+38.58%),主要是学术推广带来生长激素高速增长;2)中药板块8299万元(+26.23%);3)苏豪逸明并表净利润678万元,中德美联并表765万元;4)非经常性损益影响约1842万元,主要是处置子公司安科福韦确认的投资收益和政府补助款。2017H1毛利率76.41%同比提升5.04个百分点,三费费率49.44%,同比提升4.87个百分点,主要是管理费用的提高以及中德美联并表影响。    精准医疗:研发进展迅速,CAR-T与HER2走在国内前列    CAR-T:博生吉安科CD19开展的CAR-T血液肿瘤科研临床已使多例病人完全缓解;同时,MUC1联合PD-L1 CAR-NK正在开展实体瘤临床。诺华的CAR-T疗法已获得FDA肿瘤药物专家咨询委员会一致推荐,CAR-T上市渐行渐近,公司已建成符合GMP要求的细胞生产线,有望成为国内申报第一梯队。HER2:HER2单抗已正式启动III期临床,病人开始入组,处于国内进度前列。    法医检测:中德美联持续高增长,向检测产业链上游延伸    中德美联是国内法医检测领域的领军企业,技术优势突出,市占率不断提升;由于中德美联收入确认主要在四季度,上半年净利润仅678万元,预计下半年净利润逐步释放。同时,公司收购中德美联、安科医学检验所等检测技术上游基因检测仪器供应商湖北三七七20%股权,协同效益明显,业务整合后有望形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。    盈利预测与评级    近年来公司坚持生物药为主,精准医疗和中西药为两翼的发展战略:1)主营生长激素:国内生长激素正处于高速扩张阶段,新适应症仍有望拓展,市场空间广阔,公司水针剂型正在申报,有望继续保持高增速;2)精准医疗:公司已实现靶向药(HER-2、PD-1)、CAR-T和溶瘤病毒三大肿瘤前沿疗法布局;通过收购法医检测公司中德美联进入检测领域,设立精准医学检验所、三叶草基因等布局以液态活检为主的基因检测技术;3)替诺福韦申报已获CFDA受理,中药向大健康业务扩展。我们认为未来生长激素仍可保持高速增长,叠加中德美联和苏豪逸明并表,预计2017/2018/2019年EPS 0.39/0.9/0.61元,对应当前股价PE分别为45/36/29倍,维持公司“买入”评级。    风险提示    新技术研发风险;并购整合低于预期风险;政策变动风险。

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