3月14日平安银行公布2017年年报:实现归母净利润231.9亿,YoY+2.6%,拨备前利润731.5亿元,YoY-4.1%;营收1057.9亿,YoY-1.8%。17年净息差2.37%,同比下降38bps,较前三季度下降4bps;17年末,总资产达3.25万亿,较年初增长10.0%,不良率1.70%,环比下降5bps,拨备覆盖率151.08%,环比下降1.03pps,核心一级资本充足率8.28%。拟现金分红0.136元/股,分红率10%。    点评:盈利符合预期,规模增长抵补息差下行。    2.6%的盈利增速符合预期。全年来看,营收平稳,还原营改增因素同比增1.7%,规模增长抵补息差下行。全年息差2.37%,同比下行38bps,主要是资产端收益率上行幅度小于负债端,负债端由于对公贷款部分减退带来一定的存款压力,但4Q17对公存款恢复正增长。资产端收益率较平稳,其中零售贷款收益率7.95%,同比下行超过1个百分点。4Q17单季营收同比增0.7%,4Q17净息差2.27%,环比下行5bps,息差降幅有所收窄。非息收入占比30%,其中净手续费收入同比增10.1%,主要来自信用卡业务中收贡献。    存量不良持续出清,未来不良生成压力或显著下降。    17年末不良率1.70%,环比下降5bps;不良+关注贷款率5.4%,环比下降24bps;存量不良持续出清。90天以上逾期/不良等指标有所改善,不良确认在逐步趋严。测算全年加回核销不良生成率2.88%,同比大幅下降73bps。90天以内逾期贷款持续下降,较年中下降27%,零售贷款不良率同比下行39bps至1.18%,零售主要贷款产品(新一贷、汽车贷款、信用卡)由未逾期迁徙到逾期30天以内的比例亦在持续走低,预计未来不良压力或明显下行。17年信用成本2.57%,同比下降81bps。考虑不良生成压力下降,目前拨备较充足。    零售贷款高增,零售转型成效显著。    零售贷款高增57%,占贷款比重提升至50%,同时零售贷款不良率持续下降。零售业务营收/利润的贡献大幅提升至44%/68%,主要是信用卡、汽车金融、新一贷发展迅猛。年末信用卡贷款余额3036亿元,较年初增长68%,发卡量、交易额均有大幅提高;新一贷余额1298亿元,较年初增长68%,不良率0.65%;汽车金融贷款1305亿元,较年初增长37%。    投资建议:看好智能化零售银行发展,买入评级。    预计息差平稳,规模增长或受制资本与负债,我们下调18/19年盈利增速由8.6%/15.2%至6.8%/12.8%,对应BVPS为13.21/14.84元。考虑在集团联动和强大的科技金融实力支持下,智能化零售银行转型战略深入推进,公司或将是下个招行,估值提升的中长期逻辑好,给予1.44倍18年PB,对应目标价19.0元/股,维持买入评级。

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