18年首两个月增长较17年12月趋向平缓。自今年1月底以来,市场对香港TMT硬件股的看法趋向正面,我们认为是由于:a)对苹果出货量的担忧缓解;b)中国品牌推出新产品;c)一些手机企业公布正面盈利预喜;d)TMT行业的投资情绪正面。不过我们认为,随着香港的硬件股(特别是手机部件制造商)股价反弹,现时的股价已部分反映自2017年四季度调整库存后出货量复苏的预期。然而,台湾上市科技公司发布的2018年1-2月数据(合并计算是免除农历新年的影响)显示,硬件行业的增速自2017年12月以来未有明显回升。我们相信,在股价于早前反弹后,投资者需要更多数据才能对行业进一步转向乐观。    我们看到瑞声科技[2018.HK]和舜宇光学[2382.HK]等主要手机组件股的股价反弹,这是由于舜宇光学早前公布出货数据、市场对3D感应供应链的关注度提高,以及中国品牌推出新型号所致。在过去一个月,香港上市的TMT硬件股表现优于区内同业、恒指和MSCI指数,我们认为这是由于市场情绪转好以及有更多关于中国政府工作报告的消息。最近台湾上市技术股的数据显示,若与2017年12月相比,2018年1-2月行业的同比增长有所放缓,苹果阵营的出货量继续超过安卓阵营。台湾上市的技术股(材料和设备、晶圆、半导体、IC设计、晶圆、LED、光通信、PCB、TFT-LCD、外壳、透镜、DRAM、ODM、光学组件和外壳、网络、印刷电路板、汽车电子、终端和分销)公布了2018年2月营业额数据。由于农历新年的关系,我们将1月与2月结合来计算2018年1-2月的同比增长。从行业来看,晶圆、LED、光通信、外壳、Dram、TFT-LCD、镜头、OBM和分销行业的2018年首两个月收入同比增长高于2017年12月。在苹果相关公司中,外壳生产商可成科技和嘉升的2018年1-2月营业额增长高于平均水平,其他公司如稳懋半导体、臻鼎科技和台郡科技方面,亦在2018年1-2月录得稳定的同比增长(虽较2017年12月放缓)。我们将零部件的观察范围从三个缩减为两个,分别是3D感应和柔性/基板级PCB,预计它们的表现将继续跑赢其他零部件。安卓阵营2018年1-2月的整体出货量继续受压,尤其联发科技在2018年1-2月的收入数据可被视为风向标。联发科技2018年1-2月营业额同比下降16.2%,低于2018年12月的12.65%。我们注意到昆盈在2018年1月至2月的营业额增长优于大立光电,这支持了我们认为安卓阵营总体仍然受压的观点。然而消息显示,中国安卓品牌如小米和华为将于2018年3月底推出新款手机,这将提振一些在中国安卓市场有较高份额的手机公司的投资情绪。我们仍然认为,苹果公司在安卓阵营中继续拥有先发优势,特别是在取得3D感应模块(VCSEL供应链)的供应方面。最近的消息表明,对OLED显示器的需求可能会令市场失望,因为苹果可能会将某些产品的OLED显示屏从OLED切换回TFT-LED以降低成本。    关于个人电脑方面,MSI和Gigabyte等PCB公司以及Compal、Quanta、Inventec和Wistron等ODM公司的表现都优于宏碁和华硕等OBM。    我们认为这是由于游戏笔记本电脑和非PC产品(例如可穿戴设备和服务器)的销售强劲增长。我们认为,在个人电脑行业,游戏和服务器(特别是超大规模服务器)的表现将继续良好。我们认为,超级服务器是PC端的增长动力,这是由于市场增加云计算、大数据分析和工业互联网等数据中心的投资。我们仍然认为,个人电脑市场未有带来任何惊喜,但在现阶段也未有重大负面信号。    在香港市场,舜宇光学[2382.HK]和丘钛科技[1478.HK]的2018年2月数据显示,尽管终端市场放缓,但领先企业可以实现高于行业平均的出货量增长。2018年2月,舜宇光学的手机镜头组出货量同比增长31.9%(环比增长6.0%)至5,450万套。2018年1-2月,其手机镜头组出货量同比上涨25.6%,与大立光电录得同比下滑形成对比。手机镜头模组出货量同比下降10.6%,环比下降9.0%至2,630万部。管理层解释指,2018年2月手机镜头模组出货量同比和环比下降是由于季节性因素。在2018年1-2月,相机模组出货量同比下降10%,我们认为这是中国品牌调整库存所致。车载镜头组的出货量同比增长2.9%,但环比下降22.4%至250万套。在2018年1-2月,舜宇的车载镜头出货量同比上涨11.6%。舜宇的最新出货数据证实,在光学技术的日益普及的情况下,在镜头生产市场处于领先地位的舜宇是受益者之一。然而,2018年2月相机模组出货量的下滑可能意味着其他相机模组生产商或录得低于预期的出货数据,主要由于中国手机品牌调整库存。丘钛科技的2018年2月相机模块出货量环比下降37.2%(同比增长10.7%)至1,010万台。在2018年1-2月,公司的相机模块出货量同比增长6.7%。在相机模块方面,8MP及以下环比下降35.3%,但同比上涨27.2%至620万台,13MP及以上产品环比下降40.1%及同比上涨8.1%至约390万套。公司还指出,指纹模块出货量环比下降61.1%(同比下降19.1%)至约370万台。但是相机模块方面,我们认为舜宇光学和丘钛科技采取不同的策略;舜宇光学已转向更高端产品以提高平均售价和利润率,而丘钛科技则已增加了低端产品的出货量,以推动整体出货量的增长。我们认为,根据2018年1月至2月的数据,舜宇光学的增长质素优于同业(受平均售价和利润率改善推动)如大立光电(2018年1月至2月营业额同比下降21%)和丘钛科技(低端产品推动出货量增长)。

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