全装修领先企业,2017业绩和订单爆发,处于高速增长期    公司是华东地区全装修领先企业,深耕全装修十余年,拥有全装修行业最顶级的资质与经验。公司2017年业绩1.55-1.75亿(同比增速54%-74%),新签订单77.6亿(同比增长92%),在手未实施订单76.4亿为2016年营收2.3倍,订单极为充足,处于高速增长期。    政策保障下全装修市场规模有望超万亿    我们认为全装修市场规模将呈现爆发态势,原因在于:1)十三五规划到2020年全装修渗透率达30%(目前仅接近20%),且全国十多个省市陆续出台了全装修推进政策,在政策的推进下二三线城市全装修市场空间广阔;2)在房地产市场景气度有所下降,消费升级的大趋势下,积极推行全装修是地产商提高溢价保持竞争力的重要手段。我们认为从商业规律来看提高全装修比例不仅是政策推行的要求,同时也是下游地产客户的自发行为;3)根据测算若渗透率达到30%/50%/80%,全装修市场规模分别达到0.5万亿/0.9万亿/1.4万亿。    客户资源丰富全装修竞争力突出,定制精装修成新增长极    我们认为市场低估了全装修业务的壁垒,虽然技术门槛不高,但客户的培养需要多年的磨合,公司与诸多知名大型地产商建立了长期合作关系,客户资源优势明显,随着地产集中度逐渐提高,公司全装修业务继续高成长有保障。另外在当前全装修渗透率不高的背景下,定制精装仍有广阔的市场,公司利用地产商客户的渠道优势,通过B2B2C的商业模式发展定制精装修业务,2017年新签订单12.4亿占比16%,在手未实施合同16亿占比21%,定制精装的订单占比已经较高,有望成为公司新的增长极。    内生外延全产业链拓展,布局未来智能化施工值得期待    公司参编了多项设计准则的编制,设计水平处于行业领先地位,且于2017年成立全筑设计集团,设计业务范围得到极大的拓宽。此外,公司通过控股全筑易积极布局装修后服务领域,在2016年与上海大学合作研究智能装修机器人,目前机器人已经成功落地,公司积极布局未来,新业务值得期待。    预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元/0.45元/0.63元,当前价格对应2017-2019年的PE估值分别为25.25倍/17.13倍12.15倍,给予“买入”评级。    风险提示:    1.公司盈利能力下滑;    2.新业务拓展不达预期。

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