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　　市值风云APP

作者 | 汤包子

　　编辑 | 小鸥

　　今天，风云君的朋友圈又被一条新闻刷屏了，标题是这样的：《蓝色光标，所谓亚洲最大公关公司，如此坑害老员工，良心真的不会痛吗？》

　　风云君一看，咦，这不“老相识”蓝蓝么？想当初，赵董事长在2016年年报起首一番振聋发聩的“并购大法好”令风云君记忆犹新，只能奉上“A股极品并购猛男”的称号聊表敬意。

　　当然，相熟的老铁都知道，风云君对疯狂并购的态度只能用“呵呵”俩字儿来形容，在《公关第一股的车轮并购术：蓝色光标“规模不经济”惊雷》、《并购猛男：蓝色光标“大跃进”》等文章中，也表达了对该公司并购模式的担忧。

　　如今看来，果真一语成谶？ 

一、“并购猛男”后院起火

　　在今早刷屏的文章中，作者小员工自称已在蓝色光标工作713天，今早HR却忽然找到他，并以威胁的口吻要求其主动离职，否则将以严重违纪为由开除他。

　　小员工称：“去年以来，蓝标进行了大裁员，很多业务组进行了调整。” 该名员工去年年底开始被安排去开展新业务，但业务开展不顺，项目组开始不断裁员。

　　裁撤冗员是很多公司用于调整业务结构、收缩开支的正常手段，该名员工声称对此已做好准备，也能理解公司的决定。

　　霸特！重点来了，小作者在文中贴出与上司的聊天截图和HR讲话录音，称领导与HR一个唱红脸一个唱白脸，逼迫他主动离职，放弃赔偿金。

　　我国劳动法明确规定，用人单位进行经济性裁员，需向劳动者支付经济补偿金；违法解除劳动合同者，需支付经济赔偿金。经济赔偿金为经济补偿金的2倍。

　　若情况属实，一家号称全球行业top10、国内行业top1的上市公司，居然不想给裁员赔偿金？

　　这事还是真有点意思。

二、并购往事

　　说起蓝色光标，就不能不提起当年堪称疯狂的并购往事。

　　蓝色光标创立于1996年，2010年年初在深交所创业板挂牌上市，彼时的主营业务是公共关系服务，也就是我们常说的公关，因此，公司被称为“公关第一股”。

　　当年年底，蓝色光标在年报中确立了“内生增长”和“外延发展”并举的发展战略，“在‘外延发展’方面，公司将加快并购战略的实施力度，力争通过并购的方式快速进入营销传播服务链的其他环节，实现公司成为专业的传播集团的长远目标”。

　　第二年，一场旷日持久的车轮并购拉开序幕。

　　据wind客户端数据，2010年，上市公司纳入合并范围的子公司和孙公司共计18家；2011年，纳入合并范围公司数量增至21家；2012年合并41家；2013年58家；2014年达到创纪录的61家。

　　2011年—2014年，上市公司平均每年新增合并公司14家，体量膨胀速度惊人，体现在财务报表上也非常诱人。

　　2011年—2014年，公司归属净利润分别为1.21亿元、2.36亿元、4.37亿元和7.12亿元，后三年复合增长率高达80.54%！

　　扣非净利润也同样美丽，2011年—2014年，公司扣非净利润分别为1.10亿元、2.04亿元、3.75亿元和6.09亿元，后三年复合增长率为惊人的76.91%。

　　2015年年报中，董事长赵文权激动地向投资者宣布：上市6年来蓝色光标通过持续并购，已经从一家只有3亿多收入的公关公司成长为一家年收入近100亿元人民币，业务和团队遍布全球的大型传播集团，各个业务板块都已经初步成型。

　　然鹅，正是从这一年，情况急转直下，上市公司纳入合并范围的公司数量陡然降至36家；2016年合并33家；2017年半年报时，合并报表的公司只剩下26家。

　　同时，公司归属净利润和扣非净利润也跟随合并公司数量一同下降。2015年，公司归属净利润下降90.49%，扣非净利润下降61.77%。

　　此外，蓝色光标以“不再向Huntsworth PLC派驻董事，从而不再对其实施重大影响”为由，将对其的投资由长期股权投资科目转入可供出售金融资产科目核算并以公允价值进行计量。

　　由此，2015年度公司确认投资收益1.23亿元，占当年归属净利润的182%。

　　若剔除该项影响，2015年上市公司实际陷入亏损！事实上，2016年度和2017年半年度报告中，上市公司用同样的手段粉饰报表，对当期归属净利润的影响比例分别为30%和24%。

　　而对于当年的业绩变脸，上市公司解释如下：

1、 财务费用大幅增加；

2、 新业务布局、投资、建设，钱花了不少，但还没盈利；

3、 公司收购博杰广告、今久广告、WAVS形成的长期资产确认合计88，791.00万元减值损失，从而对营业利润总额产生重大负面影响。

　　从上述理由中，我们可以大致看出，蓝色光标的并购战略存在隐患已经开始凸显。风云君早就说过，并购不是上街买菜，哪能一筐一筐往回拉？急剧的扩张，必然伴随并购质量下滑。

　　个中细节，风云君在前述两篇文章中已有详细叙述，此处略过不表。

　　如今，蓝色光标爆出疑似裁员还不想给补偿的惊天丑闻，其当前情况还好吗？

　　三、 财务数据恶化

　　据2017年度业绩快报，蓝色光标预计营业总收入增加23.81%，归属净利润下降62.20%。扣非净利润情况尚未披露，不过在营业利润大幅下挫59.25%的情况下，估计也不会太好看。

　　增收不增利，这是典型的疯狂并购后遗症，这一点上，毛利率的变化最具说服力。

　　2010年—2016年，上市公司综合毛利率从52.77%，一路下跌至21.66%。2017年三季度末，公司综合毛利率已经下降到16.65%，实在不像一家数字营销公司的毛利水平。 

　　与此同时，上市公司的资产负债结构也在持续恶化。2010年—2016年，公司资产负债率从6.94%一路飙升至64.45%！

　　要知道，蓝色光标主要从事服务业，基本不存在固定资产、在建工程等大额长期投资，通常负债规模不会太大。可见，蓝色光标的资产负债结构实在令人担忧。

　　而在资产项下，应收账款的增长也非常惊人：

　　2010年至今，蓝色光标的应收账款绝对值也跟随营收规模起舞，2017 年三季度末，公司应收账款高达56.64亿元，占当年前三季度总营收的53.94%，尽管到年底时会有部分回款，但从前几年的趋势看，情况不会太好。

　　而应收账款高企，对经营活动产生的现金流量影响巨大。

　　从2016年第一季度开始，蓝色光标由经营活动产生的现金流量净额持续为负，仅在2017年第一季度短暂为正，截至2017年三季度末，其经营活动产生的现金流量净额为-2.62亿元。

　　这表明上市公司通过经营活动获取现金的能力持续低下，是非常危险的征兆。

　　盈利状况和现金流状况都在恶化，蓝色光标还真有足够的理由进行裁员并不给赔偿金。当然，坑员工一事是真是假，风云君不作判断。

　　尽管赵董事长在2016年年报中仍然大肆鼓吹“并购大法好”，但无论从半年报中披露的合并报表公司数量，还是年度业绩快报数据来看，蓝色光标的车轮并购术已经玩儿到了悬崖边上。 

责任编辑：陈靖

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