“三类股东”企业首过会,跨市场投资逻辑可行。    “三类股东”作为拟上市企业股东涉及股权清晰和稳定性等问题。2018年1月12日,证监会明确了新三板企业IPO 时存在“三类股东”的监管政策,2018年3月13日,文灿股份IPO 获通过,成为首家带“三类股东”过会的企业。证监会的政策指引和文灿股份过会的成功案例,表明符合相关规定的“三类股东”将不会对企业IPO 造成实质阻碍,尤其是按照监管新规定成立的新产品,跟随被投新三板企业IPO 的投资逻辑可行。    收益与风险并存,跨市场投资更重企业质量。    新三板与创业板估值差明显,从已过会案例来看,跨市场投资收益较为显著。从市场月度市盈率水平来看,2015年以来,新三板市场整体的估值平均为创业板的34%左右,2018年2月新三板平均市盈率为22倍、创业板平均市盈率为47倍,估值差明显。截至2018年3月13日,35家新三板企业成功过会,相比于Pre-IPO轮融资的估值,企业上市后1个月后的市值平均提升3.9倍,跨市场投资收益显著。    新三板企业IPO 过会率较低,跨市场投资需更注重企业质量。从过会率的数据来看,新三板企业2017年1季度以来过会率略低于整体的过会率,2017年4季度以来整体过会率均大幅下滑。而一旦已受理企业IPO 未通过或主动放弃IPO,在新三板复牌后一个月有交易的股价均下跌,平均跌幅高达55.91%。跨市场投资的风险较大,需要更加注重企业质量,精选规范且有一定业绩体量的企业。    制度建设稳步推进,关注产业链细分龙头。    我们认为,在分层和交易制度改革落地、“三类股东”企业IPO 政策明确之后,新三板的市场定位将日益明晰,制度建设逐步完善,中长期来看市场的交易和融资功能也将逐步恢复和提升。短期来看,改革红利的兑现仍需时间,“三类股东”企业IPO 还需更多成功案例来提升市场信心,在现阶段公私募产品集中到期、缺乏增量资金的情况下,二级市场仍将持续承压。弱市情况下,具有产业链地位和一定业绩体量的公司安全边际更高,建议持续关注教育、新能源汽车、集成电路设计与测试、知识产权和医药生物等新三板细分领域龙头,关注业绩体量较大、公司治理和财务规范的IPO 潜力股。

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