零售业务收入增长,利润增速超预期    2017年,公司实现营业收入185.36亿元,,同比增长7.31%;归母净利润7.18亿元,同比增长37.03%;扣非后归母净利润6.35亿元,同比增长44.22%,利润增速略超预期。其中,2017年零售业务收入为173.20亿元,同比增速为3.59%,主要由展店贡献;全年同店收入增速小幅下滑,可比门店(两年期店)收入下滑了0.22%;地产业务17年收入为7.42亿元,同比大幅增长375%.公司拟10股派发现金红利4.50元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。    毛利率优化明显,盈利能力持续改善    盈利能力方面,17年,公司毛利率为25.76%,同比上升1.60个百分点,其中,零售业务毛利率为25.25%,同比优化了1.25个百分点;地产业务毛利率为31.90%,同比大幅提升将近10个百分点。零售毛利率改善明显,主要因:1)体验式业态转型以及购物中心业态增加,租赁业务占比持续提升;2)门店持续调整优化,产品结构升级,服装等产品毛利率提升尤其明显。17年公司期间费用率为20.44%,同比上升0.42个百分点,员工薪酬增加明显导致管理费用率和销售费用率小幅提升。    多业态并进展店加速,同店盈利提升    截至17年底,公司共经营购物中心店7家和综合百货店67家、独立超市门店2家、便利店148家。17年公司可比店利润总额同比增幅17.71%。18年,公司经营策略转为成长和盈利并重,进入加速展店阶段,强大异地复制能力+成熟体验式业态定制,也将使得公司收入端提升明显。    风险提示    门店扩张不及预期。    成长及盈利进一步改善,维持“买入”评级    我们看好公司多业态探索模式,18年将迈入高速展店阶段,百货+购物中心体验式业态逐步固化也将带动同店增长。同时,员工持股超额利润分享激励充分,有望实现费用端逐步优化。预计公司18/19/20年EPS为1.07/1.24/1.43元,维持“买入”评级。

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