志邦股份:17年收入大幅增长,大定制战略助力成长,增持评级
2017年营业收入同比增37.4%,净利润同比增31.7% 公司发布2017年报,营收同比增长37.4%至21.6亿,我们认为公司营收大幅增长,一方面是由于公司渠道拓展顺利...
2017年营业收入同比增37.4%,净利润同比增31.7% 公司发布2017年报,营收同比增长37.4%至21.6亿,我们认为公司营收大幅增长,一方面是由于公司渠道拓展顺利,17年合计新增465家门店(包含旧店改造)至1730家,另一方面,公司衣柜业务渐入佳境,17年实现大幅增长。分业务看,厨柜业务营收同比增长32.3%至18.8亿,17年净增加223家门店至1335家;定制衣柜业务实现营收2.2亿元,同比增长146.4%,门店净增242家至395家。分区域来看,国内业务实现营收20.4亿元,同比增长40.1%,海外营收同比增长14%至6089.4万元。2017年公司归母净利润同比增长31.7%至2.34亿元,扣非后归母净利润同比增长37.4%至2.25亿,折合EPS为1.67元。2017年分红方案为每10股派发现金红利6元。 2017年毛利率同比下滑1.9个百分点,期间费用率同比下降0.6个百分点2017年公司的毛利率为34.9%,同比下降1.9个百分点,主要是由于原材料成本、人工费、外协劳务和大宗业务安装物流费大幅增加所致。分业务看,厨柜毛利率下滑2个百分点至36.8%,衣柜毛利率上升6.5个百分点至26%。2017年公司的期间费用率为21.6%,同比下降0.6个百分点。其中,销售费用率同比回落1.2个百分点至13.6%,管理费用率同比下滑0.5个百分点至8%,财务费用率主要因收取客户资金占用费减少,以及汇兑损失增加,同比增长1.1个百分点至0.03%。 大定制战略支撑客单价持续提升,引入经销商淘汰制推动同店增长17年公司厨柜业务稳定增长,衣柜表现抢眼。18年厨柜方面,除维持传统渠道拓展外,公司对大宗业务渠道也十分重视,计划引进更多优质工程代理商,驱动厨柜业务规模持续增长。衣柜方面,公司公告投资10亿新建法兰菲180新厂项目,用地约170亩,达产后将形成年产28万套整体衣柜的生产能力,使衣柜产能获得保障。目前衣柜经销商80%是老厨柜经销商,重合度较高,公司意在借助厨柜前端的天然优势,倡导经销商开设厨柜衣柜综合店。厨柜转衣柜转单率一般在30%-50%左右,综合店的转单率更高,开设综合店一方面便于经销商店面管理,另一方面转单率的提高有助于进一步提升客单价,推动收入持续增长。同时,公司迎合年轻消费者群体,成立IK整体定制事业部,助力公司扩大客户覆盖面,依托志邦品牌的背书,我们认为IK未来将成为公司重要收入来源。17年新增木门业务则是公司大定制战略的补充和入口,目前产品已经面世,我们预计能成为公司18年新收入增长点。此前公司门店数量与行业龙头存在一定差距,在增“量”的同时对“质”的把控稍显薄弱,随着公司上市后品牌力的逐渐增强,18年公司将引入经销商末位淘汰制,优化现有经销商整体实力,我们认为末尾淘汰制引入有助于推动公司同店销售持续增长。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.97元、2.62元,对应当前股价2018-2019年的PE分别为34倍和26倍,考虑到公司渠道多元,品类丰富,大定制战略助力打开成长空间,但目前估值较高,下调评级至“增持”评级。 风险提示:衣柜和木门项目投产不达预期、房地产销售增速下滑。
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