债市运行大逻辑已变。    最近市场对银行补充资本一事关注较多。无论是银监7号文放松拨备监管要求,还是《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》,或是财政部、中央汇金等多个单位承接农行定向股票帮助补充千亿资本,都指向监管层在多渠道的缓解银行资本金压力,鼓励银行补充资本。    对此,我们认为此举对债市中性偏好,有三个逻辑:    1、 虽然有些观点认为银行补充资本有利于银行加大贷款和非标投资,但实际上银行资产配置中,贷款与非标并非完全由银行主导,如果实体融资需求萎缩,那即使有再大的空间,也无济于事。而从目前来看,企业部门的融资需求也确实在回落,这一逻辑要兑现,难度较大。    2、 银行表内资本空间大了,表外非标转回表内的障碍少了,债市面临的流动性风险小了,对债市而言是利好。    3、 监管鼓励银行补充资本是在积极应对“处置风险的风险”,在拨备率的考量上,采取“同质同类”与“一行一策”的做法,避免了一刀切,考虑到了各类机构的实际情况,有利于把握风险与监管冲击之间的平衡。    在现在协调监管的时代,我们相信这种合理且科学的监管手段将成为常态。诸如资管新规、银行理财新规等监管政策落地对市场不会构成深度影响,因为现在补充资本已经给了政策落地缓冲垫,加上过渡期内仍然可以续接老产品,缺乏流动性的资产在过渡期内到期,此后尽管需要采取净值型产品来续接,但压力已经被大幅弱化了,不必过于担忧。    我们仍然坚持金融监管对市场的影响会边际弱化,基本面对债牛的支持随着时间会逐渐显现,债牛的长趋势是确定无疑的。

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