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　　金龙机电业绩与融资的双簧戏

　　来源：证券市场周刊　　

　　2009年12月，业绩爆发性增长的金龙机电（300032.SZ）成功上市。金龙机电直专注于超小型微特电机的研发、生产和销售，产品主要用于手机行业和高端日用消费品行业。

　　上市之前的2006年至2008年，金龙机电营业收入和净利润增长相当喜人。2009年上半年的营业收入增长率为41.26%，净利润几乎与2008年全年相当，扣非净利润超过2008年全年，向欧莱雅销售产品的收入快速增长，占营业收入的37.19%，占净利润的47.03%。在上市的关键时刻，欧莱雅撑起了金龙机电的半壁江山。

　　2009年年报出炉，全年营业收入增长51.27%，净利润增长115.07%，扣非净利润增长155.08%，完全不受当时金融危机的影响，而行业内的其他公司整体业绩下滑。

　　从后来的发展看，上市前的超常发挥并不是金龙机电的独家秘笈，在A股资本市场，这是常规操作。

　　融资到位，业绩变脸

　　金龙机电IPO募集资金6.78亿元到位后，业绩开始由快速增长变成快速下降。到了2013年，扣非净利润降至329万元，用惨不忍睹来形容也不为过。

　　2010年同行业公司普遍呈现营业收入及业绩同时增长的良好局面，但也许是上市之前发力过猛，金龙机电当年营业收入下降23.82%，净利润下降30.11%。

　　到了2011年，金龙机电的营业收入增长10.62%，净利润增长2.24%；2012年，营业收入增长15.21%，净利润下降33.97%；2013年，营业收入增长40.37%，净利润却下降63.25%，只有2116万元，为2009年的36.87%；扣非净利润只有329万元，为2009年的5.88%。多亏IPO募资带来大量利息收入，要不然，业绩更加难看。2009年财务费用341万元，2010-2012年分别为-895万元、-1015万元、-834万元。到了2013年，募集资金花得七七八八，借款增加，财务费用上升至672万元。

　　2016年7月，金龙机电实施定增，募集资金25亿元，资金到位后，业绩再次崩盘。剧情差不多，只是变脸时间更快，业绩下降更猛烈。

　　金龙机电之所以能再次融资高达25亿元，是2014年、2015年爆发性业绩打下的基础。

　　金龙机电2014年前三季度营业收入同比接近翻番，但业绩比2013年同期更加糟糕，然而到了第四季度，突然单季实现净利润9832万元，而上年同期还亏损467万元。2014年，金龙机电实现营业总收入12.27亿元，较上年同期增长175.06%；实现净利润1.17亿元，较上年同期增长450.84%，扣非净利润更是暴增3322.46%。

　　金龙机电解释，2014年度，随着新型线性马达项目的投产及产能不断释放，公司营业收入较上年同期有较大幅度增长；同时本报告期内公司完成并购重组。

　　新型线性马达项目的投产及产能不断释放能带来多少效益？从实施的募投项目来看，效益并不是特别理想。2013年募投项目效益455.83万元，超募项目效益239.19万元，合计695.02万元；2014年募投项目效益1133.46万元，超募项目效益-3770.45万元，合计-2636.99万元。2014年募投项目效益仅仅增加了几百万元而已。

　　2014年收购了无锡博一光电科技有限公司（下称“博一光电”）、深圳甲艾马达股份有限公司（下称“甲艾马达”）两家公司，这两家公司2014年11月-12月营业收入合计2.11亿元、净利润合计2440.91万元，纳入合并范围。扣除这两家公司的影响，金龙机电2014年第四季度营业收入5.12亿元，净利润7391.09万元。

　　爆发性的业绩有了，爆发性的融资还远吗？2015年6月，金龙机电抛出融资总额高达25亿元的定增预案。

　　正处于融资关键时刻，业绩肯定不能掉链子。

　　2015年，公司营业收入和净利润又是大幅增长。同年12月，金龙机电的定增申请获得审核通过。2016年2月收到证监会批复。至此，公司定增实施基本上板上钉钉。

　　而2016年第一季度盈利8517万元，下滑19.66%。2016年7月6日，25亿元真金白银到账，第二季度盈利只有3849万元，同比暴降高达六成。第三季度盈利锐减至1794万元，同比暴降超过八成。到了第四季度，金龙机电居然亏损525万元。雪崩势头延续至2017年第一季度，营业收入同比下降两成，净利润下降超过八成。但转折又来了，第二季度，金龙机电营业收入同比下降幅度收窄，而净利润暴增近九成，高达2.14亿元，创下历史单季度最好成绩。第三季度营业收入开始同比微增4.09%，净利润暴增116.98%。

　　然而，剧情再次发生逆转。2018年1月，金龙机电预计2017年亏损1.64亿元—2.05亿元。也就是说，2017年第四季度单季度亏损约5亿元。

　　业绩变脸时间非常巧，被并购方博一光电、甲艾马达刚刚过了业绩承诺期，而金龙机电也正好成功募集25亿元。这是巧合？还是精心设计的套路？

　　2017年业绩早已恶化。第一季度净利润暴降超过八成，2016年合计贡献净利润1.22亿元的博一光电、甲艾马达在2017年上半年也已经下滑。而2017年上半年，参股公司温州润泽股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“温州润泽”）出售其持有的全部70.59%兴科电子（东莞）有限公司（下称“兴科电子”）股权，产生投资收益1.74亿元，占公司净利润约八成。

　　在这种情况下，2017年前三季度盈利高达3.07亿元，同比暴增116.98%的理由何在？

　　两次顺利融资，两次业绩雪崩，剧情相似，手法类同。

　　有意思的是，金龙机电2017年12月29日披露的《2017年定期现场检查报告》显示，中介机构国信证券现场检查没有发现异常。

　　大股东、董秘等走人

　　2018年2月27日，金龙机电发布公告称，近日公司董事、董事会秘书、副总经理黄娟将辞职。

　　同一天，金龙机电发布《关于公司控制权拟发生变更的停牌公告》称，控股股东金龙集团正在筹划公司股权转让事项，可能涉及公司控制权变更。

　　要说“跑得快”，证券事务代表王滨声更早，在2017年三季度报告发布同时离职。2018年1月23日，公司副总经理张芮泽递交辞职报告。

　　更早之前，2016年1月，董事、总经理廖勇涛辞任。2016年12月，董事金美欧亦离职。

　　真真假假的市场前景

　　IPO时，金龙机电顺利募集资金6.78亿元。5年多过去了，同样的项目，金龙机电再次成功巨额融资25亿元。如果披露的数据无误的话，那么微特电机市场的需求其实已经严重萎缩了。

　　2015年5月披露的发行预案显示，目前西方发达国家平均家庭拥有约在50-100台微特电机，中国大城市居民平均家庭拥有量大约在10-30台左右，该类产品具有较庞大的潜在市场。

　　2009年12月披露的招股书称，目前发达国家微特电机的家庭平均拥有量为80-130台，而中国大城市家庭平均拥有量大约在20-40台，远远低于西方发达国家。市场发展潜力较大。

　　从预案和招股书披露的数据对比来看，不难看出，发达国家微特电机的家庭平均拥有量从IPO时的80-130台锐减至披露预案时的50-100台，而中国大城市家庭平均拥有量大约从20-40台锐减至10-30台。

　　也许是行业需求的下滑导致金龙机电上市后4年时间，业绩恶化。也许是上市前，金龙机电在业绩方面发力过猛，导致后继乏力。

　　当然，行业数据有时只是游戏，用来描绘出市场需求的美好前景，以达到融资的目的。

　　并购“名利双收”

　　金龙机电2017年亏损约2亿元，公司将责任推到收购的博一光电和甲艾马达身上，称由于这两家公司预计实现的净利润未达预期，金龙机电需要计提商誉减值准备。

　　但如果没有被收购方，金龙机电的亏损也许来得更早一些，很可能无法讲故事再圈25亿元了。

　　从2014年第四季度开始，金龙机电开始通过并购来刺激业绩。博一光电、甲艾马达作为成功案例在2014年年报提及。据介绍，公司坚持内生式增长与外延式扩张齐头并进的发展战略，将借鉴2014年重组博一光电与甲艾马达的成功经验，适时并购产业链横向及纵向上的优秀企业，加强公司的整体竞争实力。

　　从此一发不可收拾，不到3年时间砸入23亿元。2014-2016年，金龙机电来自被并购公司的收入占比分别为17.24%、47.61%、66.64%，来自被并购公司的净利润占比分别为20.94%、37.55%、88.95%。

　　离奇的11亿元“压哨”并购

　　2017年6月29日，金龙机电使用自有资金11亿元购买温州润泽及林黎明合计持有的兴科电子100%的股权。林黎明作为唯一的利润承诺补偿责任人，承诺兴科电子2017年度-2019年度三年的合计净利润不低于3.05亿元。

　　温州润泽是金龙机电2016年上半年花6000万元以唯一一个劣后级有限合伙人身份成立的一个并购基金，出资比例20.3383%。

　　此前，温州润泽于2016年5月出资2.92亿元受让兴科控股集团有限公司持有的兴科电子70.59%的股权。一年时间，温州润泽倒手大赚了近5亿元。

　　公告显示，2015年度，兴科电子实现营业收入6.41亿元，亏损1240.48万元，2015年年末，未分配利润356.65万元。温州润泽接手后，兴科电子“起死回生”，2016年度，兴科电子实现营业收入5.69亿元，净利润3375.13万元。营业收入下降了，但扭亏为盈了。

　　兴科电子是一家靠关联方生存的公司。《关于补充披露拟收购兴科电子（东莞）有限公司100%股权》的公告显示，2015年前五名客户贡献93.04%的营业收入，其中关联方（萨摩亚）兴科集团股份有限公司为首的关联方合计贡献了78.06%。2016年，前五名客户贡献92.67%的营业收入，其中关联方合计贡献了84.96%，（萨摩亚）兴科集团股份有限公司贡献4.06亿元。然而，2016年审计报告找不到（萨摩亚）兴科集团股份有限公司的踪迹，而贡献4.06亿元收入是兴科集团股份有限公司。第一大客户到底是谁？

　　值得注意的是，审计报告披露了上年数据，而却没有披露上年与关联方交易的数据，是上年与关联方交易的数据无法审计确认还是另有隐情？

　　如果通过去关联化可以让业绩提升，为何兴科控股集团有限公司要低价贱卖股权？更何况，按照后来的业绩承诺，兴科电子未来3年（2017-2019年）的扣非净利润可是相当不错的。这样的赔本买卖让人看不懂。

　　金龙机电花费11亿元天价并购，业绩有了。林黎明仅仅获得约3亿元，却背负业绩承诺，不知道会不会心有余而力不足。

　　到了现在，大股东也很有可能放弃控股权了，相关利益者赚得盆满钵满，而上市公司却需要背着这个不定时炸弹。

　　货币资金是否安全

　　截至2016年6月末，金龙机电货币资金余额3.04亿元，2016年7月，扣除发行费用后募集资金净额24.83亿元到账，截至2016年9月末，余额23.55亿元。截至2017年9月末，货币资金大幅减少，不过依然高达17.37亿元。

　　金龙机电闲置的募集资金基本上放在银行吃利息。2016年年末，银行存款21.89亿元，其中定期存款1.59亿元，可随时用于支付的银行存款20.30亿元。2017年6月末，银行存款19.84亿元，其中定期存款1.51亿元，可随时用于支付的银行存款18.33亿元。2015年的利息收入380.97万元，而2016年全年的利息收入只有871.17万元，增加了24.83亿元资金，却增加这么点利息。2017年上半年的利息收入也只有1294.30万元。

　　是金龙机电太保守而不购买货币型理财产品？定期存款的利率远远超过活期存款，但金龙机电定期存款也不多。

　　概念闪耀

　　2016年，公司参与成立控股子公司翱翔科技，进军专网通信领域。公司还增资入股深圳市联合东创科技有限公司，持有联合东创35%的股权，后者为专业制造自动化设备。

　　除了并购进来的子公司，其余子公司的经营情况非常糟糕。

　　2014年，金龙机电上市以来的第一次业绩大爆发，就是因为母公司超常发挥所致。由于新设子公司的绝大部分处于严重亏损状态，母公司对金龙机电的净利润占比超过百分百。

　　2014年9月末，母公司的在建工程为1237万元，固定资产净额10529万元，比年初金额还少一些。然而第四季度，母公司实现的营业收入不仅仅超过前三季度的总和，而且几乎是2013年全年的营业收入的两倍。毛利率从前三季度的32.13%飙升至51.88%。虽然从2014年末的固定资产来看，也增加了近4000万元，不过募投项目主要由子公司实施，母公司第四季度靠什么实现营业收入爆增和毛利率飙升？

　　2015年，母公司固定资产净额增加不足千万，营业收入继续大幅增加，毛利率回落至42.03%，营业收入与固定资产的比例飙升至7.87。

　　2016年，营业收入回落。以这两年年末员工数量计算，人均营业收入分别高达185万元、154万元，人均净利润高达42万元、55万元。而2015年年末、2016年年末，主要子公司在职员工的数量分别为9513人、9362人，人均营业收入分别只有19万元、28万元。

　　在资本市场上，“金的品质、龙的精神”大旗又能扛多久？

责任编辑：张恒

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