点评:1、制造业PMI连续16个月超过51.0后首次落于51.0下方,较上月大幅下降1.0个点。2月制造业PMI较上月下降1.0个百分点,低于预期的51.1,非制造业PMI54.4,较上月下降0.9个百分点。2月PMI分项中,原材料库存和生产经营活动预期较上月上升,生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、出厂价格、主要原材料购进价格、从业人员和供货商配送时间较上月下降,经济景气度连续3个月下行。2月PMI分项中,产成品库存上升、生产下降,一定程度表明企业生产变慢,生产经营活动预期上升,表明企业对未来生产前景乐观程度回升。制造业企业景气度回落与高频数据显示结果一致,2月高炉开工率平均值63.72%,略低于上月的63.85%,2月6大发电集团日均耗煤量平均值57.82万吨,低于上月的75.53万吨。    2、从历史数据看,春节所在月份的PMI大部分时候下行,市场已经预期2月份该指数的回落,今年波动仍属正常。从2005年以来,14个春节所在月份较其上个月PMI下降的年份有10个,其下降幅度最大的达到3.8(2005-2018年春节所在月份与其上个月PMI之差分别为:-0.2、-2.2、-2.0、0.4、4.1、-3.8、-0.7、0.2、-0.3、-0.5、0.1、-0.4、-0.1和-1.0)。    3、从高频数据来看,1-2月工业经济影子指标同比数据仍较稳健,不必过忧。6大发电集团日均耗煤量月同比15.06%,较去年12月上升5.35个百分点,1-2月高炉开工率均值为63.79,12月高炉开工率均值为62.35。    4、企业原材料购进价格与出厂价格之差连续2个月走阔后大幅收窄,或有利于中小企业利润增长。2月企业出厂价格PM49.2,较上月下降2.6个百分点,主要原材料购进价格PMI53.4,较上月下降6.3个百分点。2月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI之差为4.2,1月为7.9,去年12月为7.8,去年11月为6.0,价格差连续2个月上升后回落,对中小型企业盈利增长有一定利好。PMI分项中原材料购进价格与出厂价格之差大幅收窄,叠加生产经营活动预期大幅提升,或是原材料库存提升的重要原因。    5、内外需边际转弱。受春节放假和天气寒冷影响,新订单景气度边际下行。2月新订单PMI51.0,较上月下降1.6个百分点。新出口订单PMI49.0,较上月下降0.5个百分点,外需连续2个月边际转弱。    6、大中小企业景气度均下滑。2月大型企业PMI为52.2,较上月下降0.4个百分点,连续20个月高于51.0,较高景气位延续。中型企业和小型企业PMI分别为49.0和44.8,较上月分别下降1.1个和3.7个百分点。大型企业PMI分项中,生产较上月下降,新订单、进口、新出口订单、原材料库存和生产经营活动预期均上升;中型企业PMI分项中,除原材料库存和生产经营活动预期上升外,生产、新订单和新出口订单均有所回落,显示中型企业的外需景气度下滑;小型企业PMI分项中,生产、进口、新出口订单和原材料库存均下降,只有生产经营活动预期有所回升,小型企业景气度偏弱。    7、2月非制造业PMI收于54.4,较上月下降0.9个百分点,但较高景气位延续。    就分项来看,新订单、新出口订单、业务活动预期、投入品价格、销售价格、在手订单、供应商配送时间有所下降,从业人员和存货均有所上升,我国非制造业景气度回落。从非制造业PMI大类来看,建筑业和服务业景气度下降,受2月天气寒冷和春节放假影响,建筑业生产活动放缓,2月建筑业PMI57.5,较上月下降3.0个百分点。服务业景气度回落,2月服务业PMI53.8,较上月下降0.6个百分点,服务业景气度回落,但维持较高水平。    风险提示:流动性紧张超预期;出口环境不确定性冲击。

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