广汽集团:二季度费用增加,利于业绩长期增长
投资要点: 事件:公司发布半年度报告,集团合并营业收入347.6亿元,增长62.2%;投资收益46.9亿元,增长46%,实现归母净利61.8亿元,增长55.3%。集团连同合...
投资要点: 事件:公司发布半年度报告,集团合并营业收入347.6亿元,增长62.2%;投资收益46.9亿元,增长46%,实现归母净利61.8亿元,增长55.3%。集团连同合营、联营公司营业收入1625亿元,同比增长32%,其中重要的七家合营企业收入达1059亿,增长29%,净利润77.5亿,增长45%。 自主品牌锐意进取,盈利能力不断提升。上半年广汽乘用车总销量达25.1万辆,同比增长57%,实现营业收入272亿元,同比增长76.7%,单车价格由去年同期9.6万/辆快速提升至10.9万/辆,其中传祺GS4销量超18万辆,同比增长25%,稳居国内SUV市场第2位,GS8供不应求并成功突破中国品牌20万元价格天花板。公司上半年毛利率提升0.92pp至19.2%,其中整车制造业板块提升0.73pp至21.6%。 Q2费用支出大增,导致本部盈利环比下降明显。广汽乘用车Q1、Q2销量分别为121665和129213,二季度环比来看,销量增长6.2%,收入增长5.3%,不考虑其他经营收益,本部上半年盈利21亿,其中一季度18.6亿,二季度快速回落至2.5亿。我们认为主要受二季度各项费用增加影响,其中资产减值损失增加9.2亿(环比+7241%,其中固定资产减值2.2亿、无形资产减值4.9亿、开发支出减值2.4亿)、管理费用增加3.4亿(环比+59%,主要是研发费用、事务费用)、销售费用增加2.2亿(环比+24%)、财务费用增加0.6亿(环比+154%)。我们认为资产减值损失主要是部分轿车车型销售情况不佳,公司主动进行模具、研发等资本项目进行减值处理,实现对未来业绩的合理平滑处理。 合资品牌多点开花,广菲、广三锋芒毕露。公司重要的七家合营企业收入达1059亿,增长29%,净利润77.5亿,增长45%。其中广汽三菱在欧蓝德的带动下,销量同比大幅增长182%,预计利润3亿;广汽菲克三块SUV集体发力,销量增速77%,预计利润4亿;广本销量增长17%,预计利润33亿,广丰销量增长5%,预计利润31亿。根据车型销量测算,我们预计17-19年公司整体投资收益分别为82亿、95亿和110亿。 盈利预测与投资建议。公司16年开始自主、合资品牌齐发力,17年广乘、广菲克、广汽三菱业绩爆发式增长,2018年广本、广丰产能上升及新车型引进完成增速衔接。公司本部二季度单季环比一季度下降,我们认为属于车厂合理平滑利润所进行的费用计提处理,合资公司广本表现略超市场预期,我们对相应车型测算进行调整,调整后预计公司2017-2019年摊薄EPS分别为1.36元(1.31元)、1.81元(1.79元)和2.24元,对应PE为19倍、14倍和12倍(假设150亿增发7.4亿股),考虑公司未来三年业绩复合增速达到35%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价15.58港元(13.26元人民币),17-19年摊薄后PE为9.8倍、7.3倍和5.9倍,建议积极关注。 风险提示:新推车型产品销量或不及预期;合资车型产品导入进展或不及预期。
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