投资建议:因糖蜜采购价下降不及预期,下调2018-19EPS预测至1.28、1.69元(前次1.44、1.86元),参考可比公司给予2018PE30倍,下调目标价至39元(前次42元),增持。    业绩基本符合预期。2017公司营收57.8亿元、增19%,扣非前后净利8.5、7.9亿元,增58%、61%;Q4单季收入增17%、净利增55%;年度拟每股派现0.35元,股息率1.1%。    收入稳定增长,净利率大增3.7pct至14.7%。1)酵母业务增17%,其中量增11.9%,产品结构带动下吨价增4.7%,预计面用酵母、YE、动物营养、保健品增约12%、30%、20%、60%;糖业持续景气下糖吨价升38%、收入增75%。2)净利率大增3.7pct,主因糖蜜成本下降、酵母毛利率升6.8pct,带动整体毛利率增5pct,埃及工厂扭亏、净利率提升至33%亦贡献较大。    糖蜜成本基本可控,2018年净利有望增25%。1)预计酵母稳定增长,收入维持15%-20%目标区间。2)因广西酒精价格上涨叠加环保限产力度减缓,酒精厂复工下南方糖蜜价降幅低于预期。全年国内南方糖蜜采购过半(20多万吨),北方约22万吨、价格降10%;俄罗斯厂降至100元/吨。南方糖蜜剩余缺口采购灵活性较大,预计2017/18综合采购成本同比持平(约750元/吨);长期看糖蜜供过于求格局未改、价格仍有下降空间。3)预计费用率稳中有降,净利有望增约25%。    核心风险:海外扩产不达预期,环保限产力度下降,汇率波动风险

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