3月16日,我们到公司长春总部实地调研并与公司管理层深度交流。我们认为,公司是性价比较高的生物药标的,成长空间不断突破,未来业绩有望保持高增长。    品种最丰富的民营疫苗企业,核心品种市占率不断提升    公司是除中生集团(国企)之外经营规模最大的民营疫苗企业,盈利能力强,市场渠道广阔,目前全国2851个县中,公司的渠道已经覆盖近2000个。同时核心产品市场占有率靠前并呈逐步提升趋势,以2017年批签发数据为例,公司狂苗全国占比19.70%跃居第二(2016年排名第四),在河南、四川、江苏、广东等地公司市占率排名第一;水痘疫苗全国占比27%排名第二,在河南、山东、广东、四川等地销量第一。    逐步建立预防、治疗、康复为一体的系统性医药产业平台,重点布局单抗、抗肿瘤以及基因治疗领域    公司的战略是构建“产业+资本”的双轮驱动战略发展格局,以预防性生物产品为核心,不断拓宽公司医药发展领域,丰富产品条线。一方面,公司要对现有的产品进行升级,如开发新型佐剂疫苗、联合多价疫苗等;另一方面,通过产业并购和开发合作,实现对现有产品的补充,重点布局单抗、抗肿瘤以及基因治疗领域。2017年底,公司投资了华普生物,成为其第二大股东,后者是国内唯一家CpG佐剂研发机构。目前公司有实质进展的研发项目11个,其中进入临床阶段2个,临床获批1个,申报临床1个,其他均在临床前研发阶段,预计今年有两到三个品种要进行申报并获得临床批准。此外,公司正在建设的狂苗、水痘车间改造项目将分别新增产能1100万人份和2500万人份,未来通过WHO预认证后可望进一步开拓国际市场。    核心品种保持稳定增长,新型疫苗不断突破成长空间    A)狂苗:疫苗一票制实施后公司通过渠道调整进一步提升市场份额,预计今年增长10-15%;B)水痘疫苗:随着新生儿接种率的提升以及“两针法”的普及推广,水痘疫苗仍有巨大的拓展空间,预计今年增长20%以上;我们预计2018年狂苗+水痘合计销售额在15-16亿左右;C)流感疫苗:预计今年贡献5亿以上收入,业绩弹性巨大,根据目前的审评进度,我们预计公司下个月进行生产现场检查,5月份拿到生产批文,生产周期约1.5-2个月,批签发周期14-18天,预计7-8月份可上市销售;D)带状疱疹疫苗:未来销售目标20亿元的大品种,公司去年10月开始在湖南、江苏、浙江三地开始入组,目前入组人数达3万人,预计今年底揭盲,2020年可上市,适用人群是45岁以上成年人,比国外产品提前了5年,预计今年临床费用2亿左右,大部分可以资本化,故不影响当期损益;E)黄热病毒疫苗:公司与子公司联合研制的黄热病毒疫苗预计今年获临床批件,这是世界卫生组织急需的疫苗,黄热病主要在非洲和南美洲的44个国家流行,每年有大约20万人患病,3万人因黄热病死亡,其中90%的病例发生在非洲,目前全球生产厂家不超过5家,我国只有天坛生物生产,正在申报的只有长生生物,市场发展潜力大。    盈利预测与估值受益四价流感上市放量以及国内疫苗市场的高景气度,公司业绩保持快速增长,我们测算2018-2020年公司EPS分别为0.81/0.97/1.15元,对应PE为22/18/15倍。考虑到公司业绩增长稳健,账上资金25亿有外延预期,目前处于价值底部,强烈推荐,目标价22元。    风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险

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