热点栏目 资金流向 千股千评 个股诊断 最新评级 模拟交易 客户端

　　孙宏斌抓紧“切割”乐视：贾跃亭的“财技”怎么办

　　资金链危机全面爆发之后，贾跃亭时代的旧乐视体系被接盘者快速切割。以新任董事长孙宏斌为代表的管理团队，正让“新乐视”的面目愈加清晰。比起业务架构和商业模式的重新规划，乐视系各类债权人和上市公司中小股东更为关心的是，切割后的“新乐视”剩下了什么？贾跃亭的“财技”戛然而止后，乐视网的账目能否以真实的资产和盈利情况示人？

　　在去年年报首次被出具“非标”审计意见后，乐视网即将在本月底发布中报，这也是乐视网上市以来的首份亏损财报。根据业绩预告，上半年乐视网归属上市公司股东净利润预计亏损6.37亿元至6.42亿元，原因包括业务收入下滑、版权及应收账款资产减值等。

　　中报巨亏，亦可视为新老乐视的一次划断。饱受诟病的会计处理，难再维系亮丽的业绩增速。而资产减值等问题的爆发也进一步显示着，新乐视的崛起还需要应对庞杂的关联交易、应收账款的回款、资产减值是否充分等更多挑战。

　　“资产减值”是否一步到位？

　　巨亏的业绩预告，撕开了乐视网报表下账目真貌的一道口子。超过2亿元的资产减值计提规模，更进一步加剧市场对于乐视网资产质量的担忧：哪些资产开始“挤水分”？此次减值是“一步到位”，还是仅仅刚开始？

　　今年7月，乐视网发布上半年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计亏损6.37亿元至6.42亿元。这是自上市以来，乐视网发布的首份预亏公告。对于上半年的巨亏，乐视网在公告中给出三个理由。其一，受乐视体系资金流动性紧张、品牌受冲击等因素的影响，公司广告收入、终端收入以及会员收入均出现较大幅度的下滑。其二，公司坚持精品内容的独播策略，在二季度未对外进行版权分销业务，导致版权分销收入同期也大幅下滑。其三，上半年乐视网的资产减值损失计提规模较大，约为2.3亿元。其中无形资产版权减值准备1.3亿元、存货跌价准备0.02 亿元、应收账款坏账准备0.98亿元。

　　资产减值对业绩的冲击显而易见。事实上，从去年起，乐视网异常激增的应收账款已经开始引发多方争议。截至2016年末，乐视网的应收账款金额达到86.86亿元，相比上年同期的应收账款33.6亿元，增长了158.51%。至今年，应收账款规模继续飙涨，今年一季报时乐视网应收账款账面价值已达95.37亿元。

图1：乐视网上市以来的应收账款变化趋势

　　关联方欠款，是推高应收账款的重要原因。2016年末，来自乐视网关联方的应收账款余额达38.02亿元，是同期应收账款总额的43.77%。其中，应收账款前五位均为关联方，合计欠款达到29.03亿元；仅一年以内的应收账款额就有28.84亿元。这意味着，乐视网去年新增的超过53亿元应收账款规模中，来自这五家关联方的新增欠款就已经超过了一半。

　　乐视网对此的解释是，应收账款增长主要由销售收入增加而导致。结合此前公告，更直接的影响是源于超级电视去年转变了销售模式：由子公司乐视致新的自行销售，调整为销售给关联方乐视智能终端科技有限公司（下称“智能终端公司”），再销售给关联方乐视电子商务公司和乐帕营销服务公司。

图2：乐视网2016年年报披露的应收账款前五名详情

　　值得注意的是，乐视网去年的年报，还被信永中和会计师事务所出具了带强调事项段的审计意见。强调事项段所指的，正是由上述销售模式转变导致的关联交易增加，以及贾跃亭对应收账款提供了担保。

　　审计机构的提示，并不多余。在此次中报预告中，乐视网中期已计提近亿元的应收账款坏账准备。而正如非标意见之前所强调的，在当前市场环境和乐视体系巨变中，巨额关联方欠款正直面“保障措施难保障”的尴尬局面。乐视网应收账款的风险，目前仍有加剧之势。

　　在不久前针对深交所监管问询的回复中，乐视网表示，公司由于经营发展和商业模式特点的需要与关联方存在因销售货物、提供服务等经营性业务产生的应收账款。根据还款计划的约定，去年年末关联方合计38亿元的应收账款将分阶段在今年年末全部收回。截至5月，已完成还款占期末应收账款比例为42%。为保障还款，乐视网及关联方所采取的措施包括有，由实际控制人（原）贾跃亭督促相关主体按照双方约定付款进度付款、非上市公司通过变卖部分资产和引入新投资者等方式筹资还款。同时，贾跃亭还对上述应收账款提供担保。

　　但值得注意的是，进入今年以来，乐视网的主要欠款方资金情况持续紧张，且贾跃亭及其关联方资产还被银行采取保全措施。“如果上述情况持续存在，则会在实质上影响剩余应收账款的可回收性。”公司表示。

　　版权减值突“变脸”

　　一纸巨亏的业绩预告发布后，乐视网影视版权的无形资产减值也突然爆发。中报预告称，乐视网无形资产版权减值准备约1.3亿元。事实上，以影视版权为主的无形资产逐年高企，其过去的减值和摊销情况早已引发极大争议。

　　对比过往三年的年报，乐视网的无形资产主要由非专利技术、系统软件、影视版权组成。其中，影视版权2014年至2016年末的账面价值分别为29.11亿元、38.3亿元、50.75亿元，增长迅猛，且一直维持在无形资产总额的七八成比重。但与账面资产的增长形成鲜明对比的是，在上述阶段内，影视版权无形资产在2014年计提过55.47万元减值，此后两年内都没有新增版权减值准备。

图3：过去三年间乐视网无形资产构成情况

　　按照乐视网的资产减值制度，对于无法预见为企业带来经济利益期限的无形资产，公司每年年终会对进行复核，以确定是否进行减值测试。就影视版权来看，若确认存在存在减值迹象，公司将全部影视剧内容组成“影视剧库”整体作为资产组，估算可收回金额对其进行减值测试。

　　而“影视剧库”整体可收回金额，指资产组在续存期内所带来各期广告业务收入、付费业务收入、版权分销业务收入减去直接成本的折现值。根据公式，如果测试确认需要计提版权减值准备，计提金额为账面价值与可收回价值的差值。

　　此前多年未进行大规模的版权减值，这或与版权库整体作为资产组、以及前几年大手笔烧钱扩充版权资源有直接联系。根据过往财报，乐视网通常在年终进行减值测试，而此次却在中报时就迫不及待进行并做计提。从变量因素来看，相关业务收入大幅下滑已在业绩预告中得到证实，这或是导致年中进行版权减值准备的最直接因素。

　　而另一方面，在商业模式层面，乐视上市公司体系与非上市公司体系正在被接盘者快速切割。这打破了贾跃亭时期乐视的运作手法，并同样也带来资产减值的需求。

　　一位接近乐视的资深业内人士就透露，按照乐视的战略，内容体系是为会员提供服务的，最终都是为了促进终端产品的销售。“这在独播策略上体现得更明显。独播剧的实际收入分账，根本覆盖不了高额的版权成本；视频网站做独播剧基本都是赔钱的，真正目的其实是拉动新用户增长、激活老用户付费。”

　　具体操作中，内容部门的部分影视内容版权采购，推动会员的销售；但乐视会员的计费为时段性，不会直接覆盖、冲抵单个版权的成本。此外，乐视会员还多与终端捆绑销售，如买会员送电视等促销活动。因此，各业务板块之间存在一定的收入配比问题。

　　该人士继续介绍，由于乐视的终端之前一直主打低价战，导致终端部门亏损严重；部分内容部门或会员的业务收入并没有真正回流，一部分就以欠款的形式存在。“之前乐视各板块之间的资金往来，是由贾跃亭自己调节和平衡。但融创进来后，明确表态要把上市公司体系和非上市公司体系彻底切割，对于部分明知回收不了的欠款，就会作为坏账计提，可能还会通过其他方式分摊到各业务成本中去，并在上半年做了集中计提。”

　　在应收账款的还款能力、资产减值是否充分的关注之外，乐视网的内控管理还在不断爆出问题。这也使得市场对其资产的真实性打上了问号。

　　今年5月，中德证券在针对乐视网2016年度的跟踪报告中，指出了关联交易方面存在的问题；包括乐视网对年内可能发生的日常关联交易把握不够准确，未能作出合理预计；去年个别的新增关联交易主体，首次发生的关联交易未单独履行决策程序等。

　　此外，中德证券还发现，乐视网2015年非公开发行的募集资金原计划仅用于版权采购、版权自制投入等视频内容资源库建设项目。2016年8月至11月期间，部分版权采购合同出现延后付款，其全资孙公司西藏乐视未将募集资金8.81亿元立即转回到专用账户，而是将其陆续转入乐视网的账户，用于支付员工工资、税费结算等用途。在去年底之前，西藏乐视已将相应资金转回专用账户。

　　贾跃亭式“财技”戛然而止

　　资金链危机全面爆发之后，贾跃亭时代的旧乐视体系被接盘者快速切割。以孙宏斌为代表的管理团队，正让“新乐视”的面目愈加清晰。无论是业绩大幅波动，还是资产意外减值，也多受此背景因素影响。然而，比起重新规划业务架构和商业模式，市场还密切关注，支撑过往亮丽报表的种种“财技”是否继续？乐视网真实的盈利水平何时能够示人？

　　过去几年间，乐视网业绩表现靓丽，但其会计处理手法也饱受诟病，尤其以上市公司体系和非上市公司体系的运作最为繁杂。其中，通过少数股东损益来承担利润亏损，已是乐视网财报中公开的秘密。

　　以去年年报为例，乐视网2016年归属母公司所有者净利润盈利达到5.55亿元；但合并利润表上，合并后的净利润却亏损2.22亿元。今年一季度末同样如此，乐视网当期实现归母净利润盈利达1.25亿元；但合并利润表上，合并后的净利润亏损35万元。而再往前回溯，乐视网自上市的第二年起，上市公司归母净利润一路上涨，但合并净利润却震荡下滑。

图4：乐视网2010年上市以来年报的合并利润情况

　　导致上市公司净利润和归母净利润出现巨大差异的，是少数股东损益的巨额亏损。从数据上来看，从上市第二年起，乐视网财报中的少数股东损益就开始亏损，亏损额更逐年加大。

　　少数股东损益，主要来自乐视网的非全资子公司。在去年底时，乐视网拥有15家子公司；其中，乐视致新、乐视网文化发展公司、乐视云、乐视电商这4家为非全资子公司，乐视网在其中的占比分别为58.55%、51%、50%、30%。但这4家公司在当年全部出现亏损。按持股比例合计，少数股东损益的亏损高达7.77亿元。

　　在上述业内人士看来，这符合贾跃亭此前的一贯思路，即将亏损业务留在上市公司体外、将盈利的资产装在上市公司。但有审计从业人员对此表示，存在少数股东损益并无可厚非，但由于部分非全资子公司与上市公司受同一控制人控制；尤其乐视电商此前还通过受让表决权等方式，以较少的持股占比，实现对子公司的控制权和利润并表，这一操作合理性有待商榷。

　　在上市公司体系和非上市公司体系之间进行利润调拨，在乐视电子商务的股权变迁中，体现得更加直接。

　　乐视电商最初是由乐视网搭建的线上销售平台，乐视控股、乐融控股、乐视网分别持股40%、30%、30%。乐视控股又将所持股份对应的所有提案权、表决权委托给乐视网。因此，乐视网合计持有乐视电商70%的控制权，将后者纳入了合并报表范围。但乐视电商一直深陷亏损的泥潭，去年末时已巨亏7.5亿元。乐视网去年10月将乐视电商15%股权转让给乐荣控股，并在今年3月宣布放弃乐视电商的控制权。

　　按股权比例，乐视网去年本应承担乐视电商的亏损2.21亿元。而放弃亏损子公司的控制权后，其利润出表；但对于这次交易影响的处理，上市公司和审计机构出现了截然不同的判断。乐视网最初判断应计入投资收益，这意味着合并利润将直接增厚逾2亿元。其还在这个判断基础上，于今年2月发布了业绩快报。

　　但审计机构表达了不同意见，认为乐视电商控制权的变化是在贾跃亭同一控制下完成的。参考相关的准则和监管规定，此次交易影响应属于权益性交易。在会计师的认定下，此次交易影响最终被计入资本公积。因此，在年报正式发布时，经审计后营业利润与利润总额更正为超3亿元的亏损，归属上市公司股东的净利润也下调至5.55亿元。乐视网还就财务数据大幅“变脸”的发表致歉声明。

　　类似放弃乐视电商控制权的处置，并没有彻底解决资产的亏损情况，更多起到了控制、减少拖累上市公司财报的成效。对于“新乐视”而言，当务之急是，类似饮鸩止渴的操作戛然而止之后，乐视网的业绩是否能够“推倒重来”？

　　在二次更正后发布的2016年年报中，乐视网曾表示，乐视大屏今年将率先实现扭亏，预计将对乐视网的经营业绩产生积极的影响。资料显示，乐视致新的主要业务是超级电视的生产、销售与大屏运营，收入将主要包括硬件和会员费收入、广告游戏联运和大屏购物等增值收入。

　　乐视致新如何从去年的6亿元巨亏中扭亏为盈，乐视网在回复交易所的问询函时称，将主要依靠硬件毛利的提升和互联网收入的增长。其进一步分析，超级电视占有率会继续扩大，年内也是会员续费高峰期，且硬件和会员费和会员费的定价将略高于硬件成本；这将带来硬件毛利率和会员收入的增长。此外，游戏和购物进入起步期，都将带来一定增量收入。

　　值得注意的是，对于年内肩负着扭亏重任的乐视致新而言，出现在其身上的销售模式转变，在去年已被审计机构出具“非标”意见。当前的销售模式的转变除了公司方面给出的“更好整合优势资源、体现智能终端总部价值”的理由之外，或还有更多考虑。上述审计人士就指出，此前由乐视网子公司自行销售，收入需要与上市公司并表和抵销；而当前转由受同一控制人贾跃亭控制的企业销售，不需要合并报表，销售收入与利润会直接确认。此外，亦有市场观点表示，通过智能终端公司销售，有利于乐视非上市公司体系的资金周转。

　　销售模式的转变，带来了关联交易的飙升，更加剧了潜在的应收账款坏账风险。从年报披露的具体数据来看，成立首年，来自该公司的应收账款规模达13.49亿元，居乐视网欠款方之首；从与乐视网的关联交易往来分析，乐视智能终端公司的回款仅刚过一半，并不乐观，同时还计提4046万元坏账。

　　更重要的问题是，关联交易也是在与老乐视的切割中绕不开的棘手问题。在7月中旬的股东大会上，乐视网新任CEO梁军已坦言，“关联交易是乐视网现在非常关注和急于优先解决的重大事件”。对于市场而言，针对关联交易问题的处理动向，也将是“新乐视”在是否让资产风险彻底出清、是否让真实盈利情况示人等问题上的一种选择和表态。

进入【新浪财经股吧】讨论

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。