事件:    2017年公司销售额达615亿元,为历史之最,较上年增长67.67%。2017年度公司营业收入137.74亿元,与上年同期相比下降29.19%。归属于母公司的净利润17.11亿元,比上年上涨22.35%。    毛利率有所增加,投资收益增厚利润。公司2017年营业收入同比下滑,但仍实现了归母净利润22.35%的增速。主要原因为结转的房地产项目毛利率有所增加,同时处理子公司取得投资收益5.82亿元,进而带来业绩的增长。    增加土储,冲刺千亿目标。公司以招拍挂和兼并收购的方式获得杭州、深圳及浙江富裕地区的土地项目。公司聚焦杭州、深耕浙江,产品优质,品牌市场认可度高,产品具有一定的溢价能力,公司力争2018年实现1000亿的销售额。公司未来五到十年的产业布局战略是“长租公寓+房地产+金融”,公司参与杭州的城中村改造,在获取本地房源方面具有得天得厚的优势。长租公寓板块虽然短期可能贡献有限,但未来有望成为公司新的业绩增长点。    融资成本低,有一定的加杠杆空间。2017年2月公司以4.99%的利率发行21亿元中期票据,2017年10月以5.8%的利率发行了6亿元的公司债券。公司银行贷款利率的区间也在基准利率上浮5%-8%之间,在民营房企中位于低位。公司仍处在净现金状态,加杠杆能力较强,有望在18年土地市场回归理性之际,适当增加杠杆,以获取性价比较高的土地储备。    给予“增持”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.69元、0.88元和1.01元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为11.04倍、8.61倍和7.5倍。    风险提示:杭州调控政策持续收紧;货币政策超预期收紧;公司部分项目所占权益比较低

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