(一)可比百货店净利润同比提升17.3%,盈利能力大幅提升    2017年公司综合可比营收同比下滑0.23%,但综合可比净利率增长17.37%,盈利能力大幅提升。将整体情况拆分单季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入47.51/42.32/39.56/55.98亿元,同比增长分别为2.08%/8.81%/3.75%/13.85%;分别实现净利润2.23/1.52/1.17/2.27亿元,同比增长21.33%/49.48%/50.25%/40.70%。分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比店的营业收入同比增长-0.08%/-0.42%/-1.25%/3.16%,可比门店利润总额同比增长19.55%/7.37%/77.74%/103.33%。    (二)综合毛利率提升1.6个百分点,期间费用率保持稳定    公司2017年综合毛利率为25.76%,相比于2016年提高1.60个百分点,主要系公司在2017年深耕供应链,在自营商品方面通过建设全球采购网、生鲜直采、自有品牌等打造了更加适合当下零售业发展特性的优质供应链。期间综合费用率为20.43%,相比2016年提高0.41个百分点,销售/管理/财务费用同比分别上升9.3%/20.6%/-161%,财务费用支出大幅减少主要系定期存款利息增加,管理费用上升主要系职工薪酬同比上升15.6%。    (三)业态全面升级,体验业态引领新零售    截至本报告期末,公司共拥有67家综合百货、2家独立超市、7家购物中心和148家便利店。公司持续通过业态升级提升实体店体验。其中,“天虹Discovery”为专为80后女性定制的主体编辑 门店,天虹CC.Mall为百货和购物中心的融合产品,sp@ce为全新的数字化、餐饮化和体验式超市,“KidsRepublic”、“YES!街”和“影食界”等主体街区和广场致力于提供一站式购物体验。    (四)推进全渠道数字化零售    公司实体业务深度数字化:截至本报告期末,虹领巾会员人数逾600万,顾客可享受在家下单、门店送货到家的服务,销售渠道逐渐完善。超市商品“天虹到家”年销售额同比增加近9倍,智慧停车全年使用突破400万单,超市手机自助收银使用量超过1000万单,百货专柜PAD收银客单量占比已达90%。    投资建议    我们认为,公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中引领新零售趋势,推进全渠道数字化零售,同时深耕供应链,打造优质产品和服务。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润8.55亿/9.61亿,对应PE为18倍/16倍,对应PS为0.79/0.74倍。对标国内外行业可比公司PE中位数,仍有空间,对标国际行业可比公司PS中位数,亦存在估值空间。    风险提示    实际新增门店情况未达预期,行业竞争加剧等。

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