旅游业务迅速成长,机票&金融业务稳健发展。营收:2017年公司商旅服务实现营收31.10亿元(yoy225.83%、占比88%),金融服务实现营收4.19亿元(yoy28.74%、占比12%)。毛利:商旅业务实现毛利5.02亿(yoy52.8%、占比69%),毛利率16.2%(-18.3pct);金融服务业务实现毛利1.98亿元(yoy12.3%、占比31%),毛利率53%(-7.8pct);公司综合毛利率20.5%(-20.6pct),毛利率下降主要由于快速扩张中的出境游业务毛利较低。费用:17年公司销售费用率1.44%(-0.79pct),管理费用率6.27%(-7.93pct),财务费用率2.98%(-2.62pct)。17年公司实现归母净利润2.84亿元(其中融易行贡献1.21亿),公司归母净利润率8.04%(-5.89pct)。    旅游×互联网×金融,大旅游生态圈助力腾飞。(1)旅游业务:公司从大交通资源切入出境游业务,上游积极提升在核心目的地的资源获取能力,下游通过自建与整合方式大力开设旅游门店。2017年公司已运营的定期航线近20条,航班一周一班或一周两班为主,覆盖泰国、越南、俄罗斯等热门目的地;已完成逾两千家门店的布局,主要分布在华东及华南。(2)机票业务:结构持续优化,在巩固散票的基础上大力发展国际机票、团队票,实现机票业务整体盈利能力的提升。(3)差旅管理:丰富了旅行产品供给,完成从机票、酒店、用车、会务组织、签证、机场服务、差旅报销与费用管理等一系列服务和产品的导入,截至17年服务客户逾万家。(4)互联网金融业务:腾邦金融业务服务于主业,公司旅游业务向产业链上下游的延伸为金融业务提供了更丰富和成熟的交易场景。    投资建议:预计公司2018-2020年营业总收入分别为46.95亿、58.21亿和72.21亿元,同比增长33.03%、23.97%和24.05%;归母净利润为3.36亿、4.02亿和4.70亿元,同比增长18.43%、19.56%和16.94%;预计2017-2019年每股收益分别为0.54元、0.65元和0.76元,按照当前14.80元股价对应PE分别为27倍、23倍和19倍。维持“买入”评级。    风险提示:行业竞争加剧风险、政策风险。

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