四季度业绩稳步增长,全年净利润同比增长270.08%    2017年公司实现营业收入136.59亿元(YoY+26.36%),归母净利润6.74亿元(YoY+270.08%),加权平均净资产收益率9.864%,较上期增加7.034个百分点。分季度拆分,四季度营业收入37.62亿元(YoY+13.26%),归母净利润1.91亿元(YoY+203.66%),因受国家供给侧结构性改革以及造纸行业复苏等因素影响,公司新闻纸、铜版纸、包装纸、溶解浆等产品价格持续提高,实现产品产销两旺,营业收入显著增长,净利润稳步回升。    产品结构不断优化,化工产业链一体化延伸优势明显    公司不断推进转型升级和技术改造,17年造纸业务毛利率增长3.38pct至15.42%,化工业务毛利率增加6.24pct至24.63%。造纸业务原新闻纸生产线向附加值高、市场销路好的高档文化纸、精制系列牛皮纸、白牛皮方向发展,提升产品附加值,提高市场竞争力。化工业务利用黄河三角洲地区丰富的盐矿资源,在盐化工基础上,向下游延伸产业链条,发展附加值高的精细化工产品。    化工业务调整有望持续放大业绩弹性,关注公司产业结构调整    受益于环保政策趋严及供给侧改革,公司造纸及化工业务盈利能力提升,伴随公司产业结构调整推进,有望持续放大业绩弹性。不考虑定增项目,我们预计2018-2020年公司实现主营业务收入149.95、158.47、164.51亿元,归母净利润分别为8.01、9.01、9.83亿元,当前市值对应2018年9.38xPE,维持公司“持有”评级。    风险提示    纸浆等原材料价格波动,废纸进口趋严推涨国废价格;造纸行业新产能投产影响供需格局,下游需求超预期下滑。化工业务下游产品价格下跌。

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