投资建议:国内化妆品消费迎来黄金时代,国产品牌牢牢占据大众市场,并有望通过与外资品牌差异化定位持续提升市场份额。看好研发、营销和渠道能力较强,以及电商收入占比较高的新晋企业,建议增持:珀莱雅、上海家化、拉芳家化,受益标的:御家汇等。    国内化妆品消费迎来黄金时代,彩妆和面膜增长潜力最大。我国化妆品限额以上零售额近10年复合增速18%,2017年达2514亿元。参考日本经验,化妆品消费和经济周期相关性较强,1980-1993年日本经济快速发展,化妆品消费持续增长。2017年中国人均GDP9455美元,刚好接近日本1980年发展水平,化妆品消费伴随经济增长有望迎来黄金时代。尤其是受益消费升级的彩妆产品,2016年彩妆市场规模283亿元,占比仅8.5%,远低于成熟市场20%占比,国内彩妆市场有望加速成长。面膜消费近5年复合增速16%,增速两倍于行业。    国际品牌牢牢占据高端市场,国产品牌差异化定位强势复苏,逐步占据大众市场主要份额。国内化妆品行业发展一波三折,经历了19世纪末-20世纪末的品牌成立,到20世纪末-21世纪前10年国际巨头大举进军中国市场,兼并收购导致国产品牌迅速衰落后,2010年起,一批新的国产品牌通过发力营销、品牌升级、借力电商渠道实现强势崛起。目前,国际品牌仍然牢牢占据高端市场主要份额,但国产品牌在大众市场的影响力明显提升,逐步占据主要份额。    品牌竞争力对比:各有所长,错位竞争。(1)从综合实力看,国际品牌遥遥领先。国际巨头旗下品牌数量介于30-40个,欧莱雅和雅诗兰黛2016年营收1718和702亿元,资生堂和爱茉莉2016年营收488和303亿元,而中国企业品牌数量多在10个以下,龙头上海家化2016年营收58亿元。国际巨头毛利率介于70%-80%,国产品牌毛利率介于50%-60%。(2)从产品角度看,国内外品牌错位竞争。300元以上的高端市场被国际品牌牢牢占据,国内仅佰草集有所涉猎,主要国产品牌韩束、百雀羚、珀莱雅等主力产品定价在100-300元之间,新晋互联网品牌定价在100元以下。(3)从营销角度看,国产品牌全面发力。国产品牌越来越重视品牌策划,以上海家化为例,2016年营销费用16.3亿元,3年复合增速22%,营销费用率30.6%超越了欧莱雅。国产品牌在三四线城市经销商渠道基础更好,增加了国际品牌向下渗透的难度。(4)从研发角度看,差距悬殊,但国产品牌投入不断增加。欧莱雅2016年研发投入66亿元(占比3.4%),为行业最高水平。国产品牌研发支出介于0.5-1.3亿元,占比提升至3%左右。    风险提示:经济下滑抑制可选消费,竞争加剧,电商增速不及预期等。

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