废弃电子拆解市场回暖,收购扩量,增发节费,2017年业绩迅速提速。市场回暖+公司收购浙江、云南两家同业企业,销量45.76万吨,同比提升52.10%,售价微升,营收增长60%,略高于销量增速。但直接原材料价格提升,公司综合毛利率下滑3.29个百分点。尽管非公开发行募集4.55亿,财务费用率下滑1个百分点,但全年实现业绩增速55.22%,略低于营收增速。公司预告2018年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润5,500万元-6,500万元,增长幅度为46.4%-73%,业绩持续高增。报告期末公司应收废旧家电拆解基金补贴29.73亿,预计2018年部分补贴资金到位将助力公司业绩提升。    全国性布局规模初现,战略性卡位,先发优势明显。公司已有湖北、黑龙江、河南、山东、四川、江西、河北、广东等省份布局8个废弃电器电子产品拆解企业,并在全国建立了7大区域回收网络,11个大型国家级再生资源产业基地。基本覆盖我国经济较为活跃的主要区域。合理化的网络布局降低了物流成本,提高协同效应。同时,废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统,由于行业的天然联系和人脉资源关系,公司相对较容易地与废弃资源回收大户保持着长期良好的合作关系。部分子公司入选公共机构回收体系中标单位,为回收处理提供稳定货源的有力保障。经营者持股计划开启,机制优化,利好长期经营。    空间广阔,内生增长,收购补贴名录企业,龙头市占率有望提升。废弃电器电子产品拆解未来市场广阔,预计到2020年可达328亿/年。同时,废弃电器电子产品补贴基金有望扩大补贴范围从原来的“四机一脑”至14种。截止2017年12月31日,全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109家,公司10家子(孙)公司均在其中,此外公司报告期设立全资子公司湖北丰鑫再生资源有限公司,并外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司,进一步提升市占率。未来公司预计将继续通过外延并购的方式扩大营收规模和区域布局。    投资评级与估值:根据年报,我们维持18、19年净利润3.07、3.93亿不变,新增2020年预测净利润4.76亿,对应18、19年PE分别为30倍和23倍。我们认为循环经济受益政策支持,回暖趋势已现,公司作为WEEE细分龙头及上市公司,且集团渠道优势显著业务丰富,有望强强联手,当前经营者持股计划推出,机制理顺将助力业绩加速上升,维持“增持”评级。

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