1、当前市场环境下,龙头券商估值安全边际充足:2018年以来A股日均成交额维持5100亿元以上,两融余额在万亿水平震荡,市场行情指标较2017年初温和改善,预计一季度券商业绩将稳中向好。目前,大券商估值约1.36倍2018PB,处于历史低位,考虑券商ROE强劲、净资产坚实,当前估值安全边际充足。    2、监管适度鼓励创新,对券商估值应逐步乐观:2016年下半年以来证券业监管趋紧、抑制创新是持续压制券商估值的核心因素之一,但今年以来我们认为政策环境已明显边际改善(例如年初华泰、国君获批跨境业务)。近期,在高层强调发展新经济背景下,证监会亦表态将积极推出CDR(中国存托凭证)以便于中概股回归A股。我们认为,未来监管层将稳中求进推动券商创新,新增长点的出现利好行业长期发展。    3、券商强者恒强,首推中金、中信等行业龙头:传统业务方面,我们预计严监管将推动行业集中度持续提升,经纪、投行、资产管理等资源向龙头集中。创新业务方面,我们判断资本实力雄厚、风控稳健的大型券商将更受益(且大型券商已先发布局创新业务)。个股方面,首推跨境业务领先的券商财富管理龙头【中金公司】,同时推荐【华泰证券】、【中信证券】。    风险提示:1)市场成交量下滑;2)监管趋紧抑制创新。

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