牵手北美最大全年龄童装零售商,全授权+全渠道运营,凸显森马在童装类目运营方面话语权,成为公司输出品牌管理经验的第一步。    本次战略合作方THECHILDREN’SPLACE是北美地区规模最大的全年龄(0-14岁)童装零售商,旗下拥有“TheChildre’sPlace,”“Place”ad“BabyPlace”等品牌,销售高性价比大众童装、鞋类及配饰(详见图表2)。2017财年(2017/1/23-2018/2/3),其销售收入达到18.7亿美元(同增4.8%,约合118.3亿人民币),经营利润0.85亿美元(约合5.4亿人民币,净利润率4.5%),目前,其在美加地区拥有1014个网点(包括直营及加盟,平均门店面积在430㎡),并在19个国家拥有190个国际授权业务网点,合计渠道超过1200家,作为成立于1969年的老牌童装企业,其品牌运营、设计研发、供应链管理、销售管理等方面皆具有世界领先水平    全授权+全渠道运营合作,体现森马在童装类目运营能力受到同业高度认可和信赖,授权业务有望成为森马童装又一增长动力:根据THECHILDREN’SPLACE发布在官网上的合作通稿,森马童装目前在全国运营4400家门店,并且天猫、京东、唯品会等第三方平台电商业务呈现迅猛增速,本身作为国内童装市占率第一的品牌具有突出的产品设计、供应链、渠道及零售管理优势,本次合作,森马将全权负责THECHILDREN’SPLACE在大中华区(中国大陆及港澳台)的全渠道业务拓展,包括开设300家THECHILDREN’SPLACE线下门店(直营及加盟),以及电商渠道业务拓展,争取5年内零售收入规模达到1.25-1.5亿美元(约合8-9.5亿人民币)。考虑森马本身已经是零售规模过百亿的童装龙头,THECHILDREN’SPLACE的授权业务成为公司输出优秀运营管理经验的第一步,未来有望成为森马童装的又一增长动力。    投资建议及盈利预测:    17业绩快报利空出尽,18年电商、童装持续强劲,休闲装6年磨一剑调整到位重启开店计划,看好18年业绩反弹,继续坚定推荐!公司电商、童装持续强劲,2017年电商零售端收入超过50亿元(16年为30亿元),凭借渠道影响力和供应链上的巨大优势,电商未来将延续高速增长势头;巴拉巴拉作为国内童装市占率第一品牌强者恒强,渠道铺设顺畅、购物中心数量有望在2018年冲击1500家,且0-3岁婴童线产品在2017年展现爆发式增长,为童装2018年增长提供动能,本次与THECHILDREN’SPLACE强强联手更凸显公司管理实力。    休闲装方面,经历2013年以来供应链、产品开发及订货改革,17年调整到位;在18年订货改革的落实及加盟商队伍持续优化背景下,休闲装预计将以标准店(200-500平方米)为核心开展全渠道(购物中心/百货/街边店/奥莱店)拓店,重启外延增长,预期休闲装2018年将释放活力。    我们预计公司17/18/19年归母净利润规模至11.3/16.1/19.2亿元,同比增长-21.0%/43.2%/19.3%,对应当前市值PE为25.1/17.5/14.7倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到60%,对应当前股价18年股息率达到3.4%,作为白龙马龙头仍具有低估值高分红属性(公司账上现金充足,17Q3货币资金+其他流动资产达到36.76亿元)。在渠道与供应链集中度逐步提升的背景下,公司作为线下龙头品牌,自身调整到位,有望步入新的发展阶段,维持“买入”评级。    风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。

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