民办高教领域为什么要收购?    新建壁垒较高。对于民办本科,除了西部地区,教育部门极少批准新设立本科高校。对于民办专科,新建专科高校需经过一系列审批,筹建期至少一年,民办专科升本科需要有7届以上毕业生。除了时间成本外,新建民办高校的资金投入较高。 并购标的可选范围广。目前A股和港股已经或拟证券化的民办高校共计32所,尚有超过700所的并购空间。    如何选择并购标的?    宏观层面因素之一:所在省份毛入学率较低。民办高校的生源主要来自省内,毛入学率低于全国平均水平的省份意味着高等教育供给严重不足,在公办高校基本停止扩招的情况下,民办高校的需求极其旺盛。    宏观层面因素之二:所在省份为人口大省。根据“十三五”规划,2020年全国高等教育毛入学率要达到50%,2016年数据距离目标尚有7.3%的差距,若将需增加的生额分配到每个省,在提升相同百分比的前提下,人口基数较大的省将增加更多的生额,为民办高校学生人数增长打开空间。    宏观层面因素之三:所在省份消费能力强。民办高校所在省份居民消费能力强,未来的学费提价空间有望被打开。    微观层面因素之一:土地情况。选择土地性质为出让、土地面积足够支撑学生人数增长的民办高校更优。    微观层面因素之二:办学层次。选择具有升本科潜力的民办专科,虽然在升本的评估阶段学生人数会受到指标的压制,但是从中长期看会进入量价齐升的阶段。    微观层面因素之三:交易估值。由于民办高校单体在负债、土地、运营时间等因素上有较大差异,将PE或PB作为交易估值未必合适,使用生均价格或更具有代表性。    投资建议:港股推荐中教控股、新高教集团,A股建议关注洪涛股份。    中教控股:外延层面,两项收购落地迅速(中专和技师学校),除了并表带来的利润增厚以外,有望通过集团的品牌、课程设置等优势提高并购标的的办学水平,从而带来学生人数和学费的稳步提升、经营效率的明显改善;内生层面,广东白云学院扩建、江西科技学院继续教育扩大招生规模可期。    新高教集团:定位应用型民办高等教育,并购具有提升空间的高校,复制集团积淀的教学和管理体系,有望进一步提升并购标的的经营效率和品牌影响力。    风险提示:民办高校后续整合效果具有不确定性。

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