来源：刀马物语

　　一度时间关于小米上市的消息是甚嚣尘上，此前并不渴望上市的雷军现在好像也改变了主意，即使不缺钱的小米也希望能够上市融资，寻求市值最大化。尤其是小米手机业务经历了低迷再度崛起之后，显然雷军也改变了想法。尤其是当全球智能手机的增长开始出现下滑的时候，智能手机的人口红利时代貌似已经渐过巅峰，这时候如果再不上市的话，或许也将会错过最好的上市机会。虽然小米有许多多元化的业务，但真正扛旗的还是手机业务，手机也是其中的支柱，其他周边业务都需要构建在手机框架内才能更好地发展。今年年初的时候关于小米即将启动IPO的消息就络绎不绝，只是不能完全确定小米会选择在哪个市场上市罢了。而随着市场的逐渐明朗化，尤其是国内资本市场对于“独角兽”企业的一种预期，以及富士康的高速“放行”，都预示着或许小米有可能搭上国内CDR的头班车。

　　近日，有媒体曝光了一份所谓的小米Pre-IPO融资推介材料，清晰展现了小米的收入、利润、用户、估值和市值数据等。相关的材料显示，小米2015年还是亏损9.8亿元，2016年盈利9.13亿元，2017年预计可达75.82亿元，利润率6.5%，2019年有望增至188.31亿元。2016年-2019年这四年间，小米净利润的年复合增长率可达174%。其中，2017年小米收入预计176亿美元（约合人民币1113亿元），互联网服务收入占比升至31.7%，而在2017年11月份，雷军曾公开表示已完成1000亿元的销售目标。预计到2019年，小米年收入可达382亿美元（约合人民币2416亿元），互联网服务收入占比超过50%。

　　该材料还显示，小米当下估值为680亿美元（约合人民币4300亿元），如果在2018年第四季度上市，则市值将在854-1351亿美元（约合人民币5400-8545亿元）范围。此前市场还预计小米市值可以达到2000亿美元的高度。当然不排除是为了营造一个高市值的预期，进而有利于推动其IPO计划。据悉，目前，小米日活用户有1.32亿，月活用户1.65亿，日均用户使用时间为312分钟（5.2小时）。在用户数就是财富就是未来的驱动下，小米当下的用户基数还是不错的，对于其扩张更多的业务也是一个基本的保障。

　　除了手机等硬件本身之外，小米在互联网服务业务方面的收入也是不容小觑的。据悉，2016年，小米的收入组成中，79%来自于硬件，21%来自于互联网服务业务。尤其值得关注的是，互联网服务业务的净利润率则超过40%，远远超过了小米在硬件市场的利润。而众所周知的原因，小米手机一直以“薄利多销”来抢占市场份额。有分析认为，小米到2019年，互联网服务业务的收入占比将超过硬件收入。

　　或许是为了迎接即将到来的IPO，雷军已经先后辞去了猎豹移动董事长和董事、欢聚时代董事长的职务，避免出现过多的关联交易嫌疑。尤其是小米如果计划也在A股同步上市的话，更应该厘清一些关联交易的嫌疑。当A股不断呼唤“独角兽”回归的时候，小米还是极有可能成为首批既敲开H股又会撬开A股的上市公司。不过，业内人士对于小米公司可以在A股上市还持怀疑态度，最大的理由就是：小米是VIE结构。但是，不排除在香港上市之后再通过CDR实现在A股的间接交易。

　　CDR模式会不会尽快试水？

　　众所周知，富士康的快速过会，让人们对于国内资本市场的CDR模式越来越期待，当然背后是独角兽企业的回归，中国经济也需要这些独角兽们来撑起另一片改革的浪潮。事实上，内地监管鼓励新经济企业在A股上市的制度改革已经是暗流涌动了，中国存托凭证（Chinese Depository Receipt，即CDR）、同股不同权等制度改革预期逐渐浮出水面。对于那些互联网新贵来说，这显然是一个新的发展机会。　

　　所谓CDR，是指在境外（包括中国香港）上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。其实就相当于发的是一个金融产品，不像在国内发正股一样，需要解决VIE之类的法律问题，发CDR，海外上市公司的信息披露、公司治理就简单了很多。

　　监管层显然已经有意给中国新经济企业开闸了，那就是“创造条件让优质企业在A股上市”。据悉，监管层针对境外上市的企业在沪深交易所推出中国存托凭证的论证已经开始了。甚至有传闻称首批8家企业也逐渐浮出水面。针对未上市的“独角兽”企业，监管层或许也会参考港交所的一些做法，考虑放宽上市的限制，包括允许同股不同权等等。如果真是那样的话，那么对于那些创新性互联网公司来说不失为一个新的融资时代的开启。

　　对于CDR，简单来说，就是海外已经上市的公司回来再发行金融产品；而上交所提出新蓝筹，想把那些大的未上市的或者是已经上市能够分拆的企业引到上交所去。监管层也在不断地发声，尤其是强调要加大对新技术、新产业、新业态、新模式企业的支持力度。而最好的支持，就是把好企业留在国内，让好企业尽快上市。全国人大代表、深交所总经理王建军表示欢迎新经济企业上市，称深交所规则准备已经基本完成。

　　当然，对于小米公司来说，最主要的问题还是，VIE架构和AB股的问题。像小米、滴滴这样的未上市企业，多次融资之后创始人肯定是通过同股不同权等特殊方式来保持控制权。这类公司多注册在开曼群岛，采用VIE（Variable Interest Entities，可变利益实体）架构，鉴于A股对盈利的硬性要求，很多“独角兽”企业都无缘A股，想在海外上市并符合国内的监管规定，就必须如此采用VIE架构。

　　值得关注的是，港交所集团行政总裁李小加近期曾表示，港交所今年将推行香港25年来最重要的上市制度改革，预计上市规则修订将于6月完成，之后便可以开始接受不同投票权架构的新兴及创新产业发行人、尚未盈利/未有收入的生物科技发行人，以及已在海外上市企业到港进行第二上市的申请。

　　如果小米估值真的到了2000亿美元，那么相信很多人都会大跌眼镜的，因为即使BAT也没有这样的“待遇”。当然，市场总是有各种烟雾弹出现，尤其是对于一家可以在国内市场“效仿”苹果公司的手机企业来说，总是被寄予厚望的。而雷军一度也有“雷布斯”的称号，可见市场对于其“对标”苹果公司还是基本认同的。当然小米和苹果的营收和利润都是相去甚远的。即使在手机市场，其实竞争的格局也在不断演变，小米也曾遭遇过“滑铁卢”，一度也被市场诟病。

　　因此当市场宣称小米上市之后的估值可以达到2000亿美元的时候，其实我们也大可不必认真。听听就罢了。毕竟，全球智能手机市场已经走过了最辉煌的时代，销量下滑，份额下滑，都是不争的事实。当人们对于手机的迭代不再那么热衷的时候，其实也预示着这个市场或许即将带来新的改变了。当初功能机时代莫不是如此。摩托罗拉、诺基亚、黑莓等手机厂商的 没落和偃旗息鼓其实都是前车之鉴。

　　当然，投行会将很多的故事，比如撇开硬件说互联网服务等等。毕竟这是一个讲故事的时代。好的故事有时候也能带来疯狂。而且小米还雄心壮志地计划打入到美国市场，在苹果公司的大本营也搅和搅和。雷军表示：“我们一直在考虑进军美国市场。我们计划在2018年底或是2019年初正式进入美国市场。”小米此前已经开始在美国销售网络互连设备，例如音箱、相机和电子秤等产品，但是小米的手机还没有在美国开售。之前华为进军美国市场的计划也多次被阻，被美国政府禁止运营商和华为合作，让华为迟迟打不开局面，至今还耿耿于怀。那么小米就可以吗？

责任编辑：陈靖

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