中国1-2月经济数据超出市场预期,但由于季节性影响不能据此来确认经济后续回升是否具有延续性,市场在经济数据公布后表现波澜不惊,3月份和一季度数据能否超预期成为市场能否上行关键,而从政策来看今年年初稳增长为主的动力可能弱化,但经济前期复苏惯性仍存,经济超预期和过度回落可能性均不大,基本面预期支持市场仍以震荡格局为主;前期由于政策维稳期流动性整体平稳并出现了暂时的缓和,但随着美联储3月加息临近可能再次扰动市场,一方面在央行是否上调操作利率来应对,另一方面则是中美股指联动下的风险偏好传导,谨防短期加息对市场的短期扰动;前期由于政策面偏暖提升市场风险偏好促成的成长风格发酵,近期随着两会结束临近维稳预期的减弱而出现回落,但目前成长龙头的性价比优势仍存,成长风格能否成型关键看后续业绩拐点能否到来,行业上通信、计算机、电子、环保、新能源、医药等领域值得密切关注,产业层面5G、芯片、人工智能、工业互联网、新能源汽车等高端制造业受到政策的大力支持值得持续关注,而其它领域的龙头由于市场环境和理念的转化以及本身具有的竞争力优势而仍值得配置。    一、经济和企业盈利的不明朗,制约市场区间震荡为主。A 股市场从2016年年初之后主要由于经济和企业盈利回升驱动股指上涨,每一次的阶段性回调后的上涨均是由于经济和企业盈利超预期进一步推升,从近两年政策调配来看,年初往往仍以稳增长为主,目的是为后续的改革和转型预留出较多的政策空间,相对应的便是一季度信贷和投资数据的高增,中国1-2月经济数据超出市场预期,工业增加值、消费、投资、出口等数据均出现同比改善,但由于1-2月经济数据往往季节性特征明显,不能据此来确认经济后续回升是否具有延续性,前期公布的2月制造业PMI 和PPI 的回落预示后续经济和企业盈利能否改善仍存不确定性,因此市场前期在经济数据公布后表现波澜不惊,后续3月份和一季度数据能否超预期成为市场能否上行关键,从2018年政府工作报告来看淡化了经济增长目标,更加强调提质增效和转型,GDP 目标虽仍设为6.5%但去掉了去年“争取取得更好成绩”的措辞,同时财政赤字率和铁路投资目标下调、政府考核机制的全面转化、金融防风险下的货币中性、信贷投放的压制等均可能预示今年年初稳增长力度可能不及去年,经济和企业盈利再超预期从而驱动市场上涨的逻辑在减弱,这可能仍对市场构成压制甚至冲击,但即便如此,年初稳增长举措的惯性和经济修复进程中的企业自主行为也对经济和企业盈利构成一定支撑,市场过度回落的可能性也较小,总之从基本面的角度更多的是支持市场在区间内震荡态势为主,而更多的机会在于盈利边际改善和政策推动加速下的领域或行业。    二、美联储加息在即,短期对流动性构成扰动。前期由于政策维稳期,流动性整体平稳,银行同业拆借等短期利率出现了下降,同时债市也出现反弹,十年期国债收益率开始回落,这也为A 股出现了反弹提供了基础;后续进入美联储加息的时点,央行如何应对成为重点,目前央行仍以逆回购和MLF 等量的操作来保持流动性,后续随着美联储加息仍可能顺势通过价的操作来应对,但由于3月美联储加息的预期已经比较充分,市场已经逐步消化,预计对市场的冲击有限;中期来看,金融防风险、去杠杆的主基调以及美联储加息的外部环境等促使货币和流动性仍以中性回归为主,实际上可能中性偏紧,但同时经济仍可能存在的阶段性下行压力、通胀的相对温和以及PPI 的加速下行等仍不支持货币和流动性完全转向紧,货币政策和流动性仍可能存在阶段性边际缓和的余地;而从中美股市的联动性来看,美联储加息仍可能对A 股构成冲击,前期美股由于加息预期和流动性的担忧冲击市场大幅下挫,A 股由于对外开放的加深与海外股指联动加强,前期也由于风险偏好传导出现下跌,近期美股逐步进入震荡区,等待美联储3月加息之后的形势明朗,A 股也伴随美国为主的全球市场进入震荡区间,在美联储加息之前市场仍可能维持之前的观望状态而以震荡为主,谨防3月加息落地之后对市场的短期冲击。    三、风险偏好提升后短期回落,成长风格仍有待业绩确认。前期由于政策面偏暖提升市场风险偏好,政府工作报告指向大创新政策将加速并给予政策的全面支持,供给侧结构性改革中将“发展壮大新动能、加快制造强国建设”放在最前,将“加快建设创新型国家”放在政府工作建议第二位,战略地位再次提升,同时财政政策也将创新驱动作为财政支出的首个倾斜领域,而在资本市场政策上,360回归A 股,富士康的快速过会,独角兽企业上市即报即审,创新战略的实质支持等;市场的风格能否转向关键还在于以创业板指为代表的股指业绩拐点能否确认,从业绩和估值的相对性价比上来看,白马和低估值龙头在经历了大幅上涨之后性价比已经大为下降,而新兴产业在经历了业绩和估值的大修之后开始逐步展现出性价比优势,尤其在政策力度加大以及业绩虚高消化(商誉减值、并购业绩不及预期等)以及业绩低基数的双重效应下业绩增速回升的可能性在增加,未来创业板为代表的中期支撑因素在于业绩增速拐点出现,这有待年报和一季报出现后确认,一旦出现则具有中期趋势引导作用。目前具有综合竞争优势的新兴产业龙头在经历了市场的培育后持续盈利能力动力强,经营稳定性更加突出,抵御市场风险的能力更强,同时估值也处于相对更加合理,仍是最具有配置价值的领域,行业上通信、计算机、电子、环保、新能源、医药等领域值得密切关注,产业层面5G、芯片、人工智能、工业互联网、新能源汽车等高端制造业受到政策的大力支持而持续受益。    四、中期看好A 股市场,各领域龙头仍是重点。市场在经济新平衡、流动性中性趋紧、监管仍严以及资本市场对外开放背景下的市场格局重塑仍在延续,市场仍不缺乏中期支撑。首先,经济中期悲观预期的扭转对市场构成了最重要的支撑,2018年的经济虽然由于需求减弱和基数效应仍面临阶段性减弱的可能,但出现持续回落的可能较小,在经济结构优化之下经济和企业盈利质量的转好对市场构成重要支撑;其次,宏观流动性中性趋紧虽对市场构成制约,但A 股的资金面基础仍存,防范化解重大风险作为三大攻坚战首位要求流动性不能宽松,管好货币总闸门、宏观杠杆率得到有效控制等均意味着货币政策中性趋紧,物价上涨、美联储加息等均对市场流动性产生影响,但同时金融去杠杆下对银行等金融机构的同业、委外、理财等资金和房地产局部资金挤压下的资产重配,资本市场开放下陆股通资金流入、A 股正式纳入MSCI 指数带来增量,养老金入市、基金高发等均给市场带来较好的资金面基础;另外,改革有望进入加速兑现期,随着供给侧改革的推进和效果的显现,市场对改革预期有所扭转,随着中国改革开放40周年到来,各项旨在长远的改革有望加速推进并进入兑现期,改革虽然从提升市场风险偏好的角度机会有限,但从成果兑现落实到企业业绩、产业重塑、效率提升等方面则提供了更多的机会。市场中期和经济、企业盈利相匹配,伴随着经济和企业盈利质量的提升,仍可能维持稳中求进的格局演进,长周期视角下经济底部的夯实,改革阶段性成果显现,资本市场对外开放,房地产调控挤出流动性等均对A 股估值中枢提升形成支撑,A 股仍是各类资产中具备较好配置价值的领域。行业集中度提升长期趋势、新入市资金的机构化及绩优投资理念的深入、监管对市场风格的引导等促成了市场主要依赖于业绩和估值的性价比和边际变化上,这种理念深入和强化仍在延续,中期来看这种趋势仍具有长期性,这决定了各个领域内的龙头核心资产仍是最为值得布局的领域。    五、投资策略:市场震荡为主,龙头仍是重点。中国1-2月经济数据超出市场预期,但由于季节性影响不能据此来确认经济后续回升是否具有延续性,市场在经济数据公布后表现波澜不惊,3月份和一季度数据能否超预期成为市场能否上行关键,而从政策来看今年年初稳增长为主的动力可能弱化,但经济前期复苏惯性仍存,经济超预期和过度回落可能性均不大,基本面预期支持市场仍以震荡格局为主;前期由于政策维稳期流动性整体平稳并出现了暂时的缓和,但随着美联储3月加息临近可能再次扰动市场,一方面在央行是否上调操作利率来应对,另一方面则是中美股指联动下的风险偏好传导,谨防短期加息对市场的短期扰动;前期由于政策面偏暖提升市场风险偏好促成的成长风格发酵,近期随着两会结束临近维稳预期的减弱而出现回落,但目前成长龙头的性价比优势仍存,成长风格能否成型关键看后续业绩拐点能否到来,行业上通信、计算机、电子、环保、新能源、医药等领域值得密切关注,产业层面5G、芯片、人工智能、工业互联网、新能源汽车等高端制造业受到政策的大力支持值得持续关注,而其它领域的龙头由于市场环境和理念的转化以及本身具有的竞争力优势而仍值得配置。

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