2月生铁、粗钢日均产量创历史新高,采暖季限产是否有效?根据国家统计局数据,2018年1月和2月我国生铁产量分别5470万吨和5861万吨,其中2月创历史同期新高;生铁日均产量分别176.45万吨/天和209.32万吨/天,其中2月创历史新高。2018年1月和2月我国粗钢产量分别6700万吨和6982万吨,其中2月创历史同期新高;粗钢日均产量分别216.13万吨/天和249.36万吨/天,其中2月创历史新高。秋冬季采暖季要求部分地区高炉限产背景下,为什么生铁和粗钢日均产量创历史新高?一、采暖季限产是否有效?有效,但粗钢缩减比例    (1)唐山:根据唐山市采暖季限产方案,采暖季唐山高炉产能限产39.63%,而实际执行上,采暖季限产带来的产量减少为462.45万吨=1821万吨*3/8*67.72%,即较未限产时的均值下滑29.68%=462.45万吨/2个月/(7790万吨/10个月),小于39.63%。    (2)若以采暖季为时间基准,采暖季的限产产能合计达到5034万吨,即月均限产产能1258.50万吨=5034万吨/4个月,即限产产能比例为16.74%=1258.50万吨/(90157万吨/12个月),而实际执行上,2017年11月-2018年2月生铁日均分别为182.94、176.53、176.45和209.32万吨/天,分别较2017年1-10月生铁日均产量下滑8.22%、下滑11.44%、下滑11.48%和增加5.02%。采暖季限产效果较为显著,但非限产高炉均在采暖季进行增产,使得生铁日均产量缩减的比例低于限产产能比例。    限产进度:从全国及限产区域产量缩减的程度来看,我们判断,大部分地区的采暖季限产任务或安排在2017年12月和2018年1月,进入2018年2月后,部分已完成采暖季限产任务的高炉陆续进入生产状态并扩产,叠加全国范围内的高炉在盈利的高刺激下进行复产、扩产,使得2018年2月的生铁日均产量创历史新高。    将观测口径变至粗钢时:2017年11月-2018年2月粗钢日均较2017年1-10月粗钢日均产量下滑5.80%、下滑7.60%、下滑7.67%和增加6.53%,而同期生铁日均产量分别较2017年1-10月生铁日均产量下滑8.22%、下滑11.44%、下滑11.48%和增加5.02%,2017年11月-2018年1月粗钢产量明显缩减、但幅度弱于生铁。    二、非限产产能增产多少?17年11月-18年2月铁水增产对铁水同比增速的贡献分别为9.21%、5.98%、5.87%和22.09%,钢水增产对粗钢同比增速的贡献分别为0.45%、0.53%、-1.46%和7.59%如何实现增产:    (1)提高铁水产量:提高铁矿石的入炉品位、在高炉炼铁环节加入废钢、最小化检修频率;    (2)提高钢水产量:在铁水至转炉的过程及转炉炼钢中添加入废钢、最小化转炉和电炉的检修频率。    铁水增产多少?17年11月-18年2月非限产高炉分别较17年采暖季前增产17.46、11.05、10.97和43.84万吨/天,铁水增产对铁水同比增速的贡献分别为9.21%、5.98%、5.87%和22.09%。    钢水增产多少?2017年5月份以来,受行业盈利格局影响,钢厂通过提高废钢比增产初见端倪,生铁产量增速与粗钢产量增速开始出现明显背离,以废钢替代铁水的趋势并非限产季以后才出现的现象;与此同时,2017年11-2018年2月生铁产量增速与粗钢产量增速的分化明显扩大,表示在限产期间,钢厂提高钢水产量以增产的行为有所强化。17年11月-18年2月钢水增产对粗钢同比增速的贡献分别为0.45%、0.53%、-1.46%和7.59%。    三、投资建议:环保高压已成抑制产能释放核心因素,重视环保抑制产能释放、加速供给钝化的长逻辑可实现的最大产量(仅考虑长流程):按照18年2月日均生铁产量峰值209.32万吨年化可以计算得到全年可实现的生铁产量将达76401.80万吨,2017年至今,生铁产量与转炉钢水的产量比值波动区间为0.87~0.92,如若按照最小值0.87进行计算,则76401.80万吨生铁将可转化为87592.50万吨粗钢。    我们认为:上述产量不可实现,行业的价格与盈利本身由市场供需决定,决定企业是否增产的重要因素是增产是否可带来额外的收益以及政策是否允许其增产。唐山只是错峰生产全年化的开始,未来随着环保标准的进一步提高、监管进一步趋严,不排除钢铁行业全年错峰生产或扩大限产范围。那么非采暖季限产的产量影响将进一步扩大,不排除产量出现净收缩进而使得供需格局改善的可能性,建议重点关注错峰生产加速供给钝化的长逻辑。    产能总量的缩减将弱化供给弹性、促供给逐步钝化乃至刚性,产能利用率抬升紧密驱动钢铁板块相对大盘超额收益率中枢上行,去产能向二级市场的强映射逻辑成立;高效率、高质量产能的投放将推动行业总能结构升级,供需两端升级将使得落后产能加速退出市场。    四、风险提示:错峰生产方案执行效果不及预期;环保政策落地效果低于预期;供给侧改革进程低于预期。

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