数据解读:已披露数据的21家上市券商整体扣非母公司净利润环比下滑71%、同比下滑9%    1、21家上市券商已披露2月经营数据月报,从经营数据环比来看,上市券商整体扣非母公司净利润环比下滑71%、同比下滑9%,单月业绩大幅下滑主要归于春节假期导致交易日减少及2月权益市场回调等因素影响。 2、2月单月净利润居前的上市券商包括:中信证券(3.2亿)、国泰君安(3.0亿)、华泰证券(2.6亿)、国信证券(1.9亿),对应环比变动分别为-53%、-57%、-57%、-15%;2月单月归母综合收益居前的上市券商包括:中信证券(3.1亿)、国泰君安(2.7亿)、华泰证券(2.6亿)、国信证券(1.7亿),对应环比变动分别为-32%、-52%、-58%、-50%。    市场环境:成交金额环比下滑,股、债投资市场升落互现    1)经纪:2月日均成交金额4276.3亿元,环比-17.7%;2)自营:2月沪深300、创业板指、中证全债单月收益率分别为-5.9%、1.1%、0.9%;3)投行:2月股权融资额1803.0亿元,环比增长-25.0%;4)资本中介:2月末融资融券余额9954.7亿元,环比增长-7.8%,同比增9.4%。    证券行业:短期业绩低点已过,长期而言受益资本市场繁荣    1、短期而言,业绩低点已过,风险释放较为充分 受春节假期导致的交易日减少影响,2月为行业月度经营数据的常规低点, 叠加权益市场回调、去杠杆导致的成交金额萎缩等因素影响,已披露数据的21家上市券商2月整体扣非母公司净利润环比下滑71%、同比下滑9%。2月业绩低点已过,短期催化剂来自市场环境回暖带来的业绩改善等。    2、中长期而言,受益于资本市场繁荣,行业局部创新已看到曙光 发行制度改革持续推进,长期利好券商。短期来看,支持“新经济”企业上市的指导思想下,新股发行节奏预计不会出现骤变,长期来看,直接融资占比提升的趋势之下,将积极引进养老金、保险资金、QFII、RQFII等各类境内外长期资金入市,与增量股票供给对接,证券公司作为直接融资体系中的重要参与者,将充分受益于证券市场整体扩容趋势。    大金融整体仍处于去杠杆阶段,但证券行业局部创新已看到曙光。大型券商在衍生品业务中更占优势,规模经济效应和信息优势使得交易商处于市场优势地位。衍生品市场扩容及国际化发展机遇下,行业龙头抢得先机,创新预期助力强者恒强,行业集中度提升逻辑顺畅。    3、投资建议:估值低位,布局龙头    估值层面而言,目前证券板块静态PB估值1.62倍,2018年动态PB1.42倍, 板块整体估值水平仍处于2014年以来板块静态PB估值底部。    行业层面,监管去杠杆环境下,短期股指波动将导致券商2月业绩承压,但展望全年,行业局部创新环境下,场内期权发展势头良好、场外期权增速提高,衍生品业务提升盈利能力仍为关注重点,市场集中度提升趋势下,建议估值底部布局大型综合类券商:中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。    风险提示:监管环境持续收紧;金融去杠杆力度加大,市场流动性趋紧,成交金额进一步下滑;债市投资环境低迷导致固收投资收益不达预期等。

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