事件:江淮汽车公布2017年年度报告    3月20日,公司公布了2017年年度报告。2017年全年公司实现营业收入491.46亿元,同比下降6.37%;实现归属于上市公司股东净利润4.32亿元,同比下降62.83%,每股收益为0.23元。    点评:    公司归母净利润下降,费用率同比大幅下降    2017年全年公司归母净利润4.32亿元,同比大幅下降超62%,主要是国家对新能源汽车补贴费用的退坡和乘用车销量下降两方面所致。1)新能源汽车补贴退坡:2017年本公司销售新能源乘用车2.82万辆,同比增长54%,受新能源汽车补贴退坡影响,确认的新能源乘用车补贴收入为15.56亿元,同比下降6.6%,单台新能源乘用车补贴为5.51万元,下降40%左右。2)乘用车销量大幅下降:2017年公司SUV产品实现销售12.13万辆,同比减少15.42万辆,受此影响公司2017年销售乘用车22.22万辆,同比下降39.5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9314万元。    今年公司销售费用22.56亿元,同比下降31.29%,主要系本报告期乘用车销量下降导致计提的售后服务费、销售佣金、运输费下降以及公司加强成本费用管控所致;管理费用为29.88亿元,同比下降10.40%,财务费用为-3845万元,同比增长64.07%,三费占比合计较去年同期下降约20%。此外,公司投资净收益为2.32亿元,同比下降8%,经营活动产生的现金流量净额为-66.28亿元,较上年同期减少1804.57%,主要系本年公司销售商品现金回款减少所致。    SUV销量下滑,其他车型销量保持增长势头    2017年公司销量下滑影响比较大的是乘用车里的SUV产品,SUV 产品本年实现销售12.13万辆,同比减少15.42万辆,主要是SUV 产品里的瑞风S3产品销量下滑突出和新品瑞风S7上市后销量未达预期;S3今年仅售出5.35万辆,比上年减少了14.44万辆,对乘用车销量影响较大。除SUV 下降较多,公司其他主要产品均保持了较好的发展势头:轻卡销售21.02万辆,同比增长2.78% ,支柱作用进一步巩固;重卡销售5.25万辆,同比增长21.81% ,产销再创新高,稳住了行业第六的位置,乘势促进了牵引车的发展;MPV 产品销售6.65万辆,在行业下降20%的大背景下,逆增长3.01%,巩固了MPV 业务优势;新能源车全年累计销售2.83万辆,同比大幅增长53.86%。此外,公司全年累计出口6.64万辆,同比增长16.64%,轻卡继续保持高端轻卡出口第一,SUV 出口超过4万辆,跃居行业出口第一。    盈利预测和估值    公司我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为558亿元、623亿元、698亿元,归属母公司净利润为8.3亿元、11.7亿元、17.1亿元,EPS分别为0.44元、0.62元、0.90元,当前公司股价为7.93元,对应2017年、2018年和2019年的PE为18倍、13倍、9倍。本着审慎原则,我们给予江淮汽车25倍PE,目标价调整为11元,维持“增持”评级。    风险提示    汽车销量整体下滑,新能源汽车销量不及预期。

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