以史为鉴:2000年以来经历三个阶段,经济低迷需求疲软、国际品牌冲击和电商品牌崛起是12-15年低迷的主要因素。    1)三阶段与经济周期共振:2000-08(门店扩张、业绩高增),2009-11(上市热潮),2012-15(低迷、调整期)。2)为何低迷:12-15年经    济放缓导致服装消费需求疲软,是行业低迷的根本原因,国际品牌冲击和电商品牌崛起是重要因素。    拐点确立:消费需求回暖+企业库存调整到位,行业底部复苏趋势更加明朗、本土品牌蓄势待发。    1)宏观层面:经济企稳下零售端数据回暖,孕育服装行业复苏之势。2017年,服装鞋帽针织纺织品零售额月度平均增速为7.9%。2)行业层面:    业绩方面,服装行业复苏更加明朗,17H1行业平均收入双位数增长,平均净利润由负转正。经营能力方面,存货收入比和存货同比增速均呈现下    降趋势。多方调整后国内品牌在与国际品牌竞争中重拾优势。3)微观层面:代表性公司在产品、渠道和供应链方面潜心经营,寻求突破。    四条主线:关注大众服饰领域龙头恒强、三四线城市崛起带来需求扩容、轻奢行业快速发展和线上线下融合的新零售趋势    1)行业回暖+公司调整到位+消费者更理性,本土大众服饰龙头望实现跨越式发展;龙头受益行业集中度提升,且集中度的提升仍有空间。2)三    四线城市消费崛起,增加服装开支意愿强,带来新机遇。3)国内奢侈品行业增速远超服装行业,高端消费潜力巨大,相关高端女装品牌业绩增长,    同店表现突出。4)体验式消费的兴起验证线下渠道的魅力;腾讯入股海澜,凸显流量巨头对线下渠道的重视,全渠道融合刚刚开始。    投资建议:推荐森马服饰(002563)、海澜之家(600398)、太平鸟(603877)    风险提示:经济复苏不及预期、企业产品\渠道\供应链变革进展不及预期、上游价格上升提升成本。

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